24H1 营收同比维持上涨，归母净利润有所承压。营收端，传媒板块 2024上半年营业收入同比维持上涨趋势，上涨 8.11%至 2412.57 亿元；归母净利润有所回落，同比下跌 30.96%至 164.76 亿元；毛利率保持平稳，同比微幅下降 0.79pct 至 32.03%。费用端，财务费用率近年来缩减，管理费用率较为稳定；销售费用率持续上涨至 12.76%；净利率同比下降 3.55pct 至 6.95%。分季度同比来看，24Q2 营业收入上涨 0.34%至1239.78 亿元，维持较高水平；归母净利润同比下跌 32.14%至 88.20 亿元。分季度环比来看，24Q2 实现营收环比增长 5.71%，归母净利润增长15.19%%，延续了此前 Q2 营收、归母净利润上涨的周期。

投资要点： 

游戏：24H1 营收稳步增长，归母净利润延续下跌趋势，主要系龙头公司利润端表现不及预期。24H1 游戏板块实现营收 445.69 亿元，同比上涨 4.80%，归母净利润同比延续下跌趋势，减少 34.95%至 46.02 亿元，主要原因在于板块龙头公司昆仑万维受资本市场波动下行影响，投资业务承压导致归母净利润转负，冰川网络销售费用大幅增加超过 50%导致利润端表现不及预期等；毛利率上涨至 67.43%，净利率下降至 10.61%。 

影视院线：第二季度电影市场表现不及预期，24H1 营收，归母净利润有所回落。2024 年第二季度电影市场受头部影片相对不足、进口片表现乏力、电影扎堆档期上映等因素影响，表现不及预期，大盘票房仅74.2 亿元，同比下降 28.7%，观影人次 1.8 亿，同比下降 31.2%，市场表现较为低迷。各大电影制作、电影运营及影院运营公司营收及利润端降幅较大，24H1 影视院线板块实现营收 164.37 亿元，同比下降 10.64%；归母净利润为 11.80 亿元，同比下降 37.12%。毛利率与净利率分别下降至 28.49%、6.77%。

数字媒体：24H1 营收微幅上涨，归母净利润有所下滑。24H1 数字媒体板块实现营收 120.87 亿元，同比上涨 0.31%；归母净利润为 10.88 亿元，同比下降 37.08%，主要原因在于板块内 8 成公司归母净利润同比均有所减少，其中龙头公司风语筑业绩下滑较为显著；毛利率及净利率下滑至 36.42%、8.88%。 

广告营销：24H1 营收持续修复，归母净利润微幅回落，梯媒龙头公司利润端显著增长。24H1 广告营销板块实现营收 788.80 亿元，同比上涨9.91%；归母净利润微幅回落 6.19%至 29.43 亿元，下跌幅度小于其他板块主要原因在于梯媒龙头公司分众传媒利润端修复较为显著，同比上涨 2.62 亿元；毛利率及净利率下滑至 12.23%、3.74% 。

广播电视：24H1 营收、归母净利润下跌。24H1 广播电视板块实现营收202.29 亿元，同比下跌 6.21%；归母净利润为-4.59 亿元，转盈为亏，行业相对沪深 300 指数表现多数公司业绩不及预期；净利率下跌至-1.95%，毛利率下跌至22.97%。

出版：24H1 营收持平，归母净利润下滑，大多数个股业绩表现承压。24H1 出版板块实现营收 690.55 亿元，同比基本持平，微幅上升 0.40%；归母净利润为 71.22 亿元，同比下跌 22.39%，过 7 成公司归母净利润表现承压；毛利率维持稳定，微幅上涨至 34.51%，净利率下跌至 10.58%。 

投资建议：2024 年上半年传媒景气度有所回落，各板块业绩有所承压，从中长期来看，预计随着游戏及影视等内容领域优质产品在 2024 下半年及 2025 年逐渐推出，AI 赋能各领域端技术革新，传媒领域景气度回升可期。建议关注各领域布局数字资产及应用 AIGC 相关技术的公司，以及院线、游戏、广告营销、出版领域龙头公司。

风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。

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