2024H1产业债净融资借势上行,长端利差明显压缩。2024年上半年产业债净融资显著上升,主要受益于城投债融资受限、利率下行、工业稳增长等因素,1-5月融资净流入达1.16万亿元。传统制造业和高技术行业净融资贡献提升,前者包括动力煤￾电力、焦煤-钢铁-机械、化工、有色金属等产业链,后者1-5月净融资占比增至5%。2024Q1交通运输、建筑装饰、非银金融、房地产、公用事业行业债券的公募基金重仓额相对较高,公用事业占比环比下降幅度较大。地方国企普遍借“长”还“短”,中央国企超长期债券净融资增加,央国有产控平台因资产规模大而受市场青睐。广义民企加大发行短期债券,4-5月净融资转正。央国企为主的行业成为拉久期首选。
传统行业四维财务分析与信用风险展望:公用、休旅、电子行业发债主体2024Q1基本面改善较多。2024Q1航运、休旅行业营运能力指标同比改善;化工、航运港口、煤炭行业盈利打分同比下降;多数行业杠杆水平打分环比下降。偿债能力维度,各行业分化较大。现金流视角看,仍需关注地产投资下滑对于建筑建材-地产链信用风险的传导。企业现金流量稳,债券拉久期才稳。各行业发债主体投资普遍流出,但筹资行为增加。钢铁行业净融资上行,焦煤价格偏弱;钢铁、面临挑战,房机械行业需关注产品结构调整。动力煤-电力产业链整体稳健,有色金属和化工行业价格改善。建筑建材-地产链地产新房销售下滑对于上下游传导延续,建筑债应关注应收账款质量和短债机会,房企债需关注土储结构和股东支持。
新兴行业产业债机会挖掘:聚焦“新质生产力”,1-5月高技术行业债券净融资流入;受益于设备更新、出海逻辑的相关信用主体值得关注;汽车行业信用资质评价较为中性,短期限较为安全;机械行业预计回暖,市占率提升依赖技术进步,电子行业细分板块头部公司主体债券机会浮现。
2024H2产业债投资策略建议:喜“新”不厌“旧”,把握久期与转型机遇:(1)喜“新”不厌“旧”,在不过度“信用下沉”(AA+级以上)以及不拉久期的情况下,建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会,以及科创债与科创票据扩容机会等;(2)把握久期机遇,适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司;行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业;以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企;(3)把握转型机遇,从区域产业定位及优势,挖掘地方国企机会。以广西壮族自治区为例,广西区域发展定位为西部陆海新通道,重要战略之一为高水平打造北部湾国际门户港,可关注相关主体机会。
风险提示:信用利差低位可能存在较大估值回调风险,产业债超预期违约事件,行业财务基本面数据较难反映个体信用风险等

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