公司简介：宁波水表（集团）股份有限公司成立于 1958 年，为行业领先的水计量产品生产商。公司的核心产品为水表，涵盖全系列民用、工业用冷、热机械水表、智能水表及多参数水表等 1000 多种型号，服务国内 2300 余家水务公司，出口 80 多个国家和地区。在水表等传统硬件产品基础上，公司还围绕主营业务纵深开拓发展了智慧水务业务。

财务分析：公司在 2019 年以前保持较快的收入及归母净利润增长。后续在宏观整体因素、行业发展节奏等因素影响下相对转弱，公司整体业务增长受到一定的负面影响。2023 年公司在整体市场环境回暖背景下收入及归母净利润增速出现起底回升。

行业介绍：根据博研咨询及宁水集团公司的预测，2027 年我国水表整体需求量将达到 2.38 亿只，销售收入达到 254 亿元。

核心看点：

1）公司作为行业龙头持续投入研发，负责起草或参与起草多项水表行业标准，建立完善的研发和供产销体系，实现强者恒强；

2）公司凭借其在水计量行业深耕六十余年的积累，尤其在渠道资源与技术能力上的深厚积累，将智慧水务打造成其发展的第二成长曲线；

3）尽管房地产及制造业等宏观指数在 2024 上半年延续了相对低位的趋势，但随着专项债的加快发行，我们认为宏观经济或有望在下半年迎来触底回温，而水表等相关产业也有望受益。

投资建议我们预计公司 2024-26 年收入分别为 18.5、21.2、24.5 亿元，同比增速3.6%、14.7%、15.4%；归母净利润分别为 1.3、1.4、1.6 亿元，同比增速 1.5%、6.8%、12%。按照 7 月 26 日收盘价市值对应 PE 分别为14/13/12 倍。考虑到宁水集团在水表行业的龙头领先地位以及在智慧水务方面的第二成长曲线的发展潜力，我们认为其相对于行业平均应有一定的估值溢价。

首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示需求下行风险、水表行业竞争进一步加剧风险、海外发展受到阻碍风险、原材料价格风险。

正文目录

1. 水表行业领先，六十余年长久发展 .......... 4

1.1. 公司概况 .......... 4

1.2. 财务分析 .......... 10

2. 技术进步推动水表智能化更新迭代 .......... 12

2.1. 无线通信技术推动水表智能化升级 .......... 13

2.2. 超声波水表等技术推动智能水表产品形态升级 .......... 15

2.3. 通信技术及产品形态升级推动智能水表需求增长 .......... 16

3. 核心看点 .......... 17

3.1. 行业领先，强者恒强 .......... 17

3.2. 积极发展智慧水务作为第二成长曲线 .......... 21

3.3. 宏观经济触底回温，水表等民生产业受益 .......... 24

4. 盈利预测与估值 .......... 26

4.1. 盈利预测 .......... 26

4.2. 估值 .......... 29

5. 风险提示 .......... 30

图目录

图 1: 智慧水务应用平台架构图 .......... 6

图 2: 宁水集团股权及控股（全资）子公司结构图（股东结构截止 2024 年一季报，子公司结构截止 2023 年报） .......... 6

图 3: 公司营业收入及增速 .......... 10

图 4: 公司归母净利润及增速 .......... 10

图 5: 公司分业务营业收入（亿元） .......... 10

图 6: 公司分业务毛利率（%） .......... 10

图 7: 公司毛利率和净利率（%） .......... 11

图 8: 公司平均净资产收益率（ROE，%） .......... 11

图 9: 公司资产周转率（倍） .......... 11

图 10: 公司应收及应付账款周转天数（天） .......... 11

图 11: 国内水表需求量 .......... 12

图 12: 国内水表销售收入 .......... 12

图 13: NB-IOT 优势特点 .......... 13

图 14: NB-IOT 演进史 .......... 14

图 15: NB-IOT 市场份额（%） .......... 14

图 16: 中国智能水表消费量及渗透率（万个） .......... 16

图 17: 2022-27 年我国智能水表行业市场前景预测（2021 年预测，亿元）.......... 16

图 18: 上市公司水表业务收入情况（亿元） .......... 17

图 19: 上市公司智能水表业务收入情况（亿元） .......... 17

图 20: 宁水集团荣获的多项奖项及证书 .......... 19

图 21: 宁水集团研发支出 .......... 20

图 22: 公司研发人员数量 .......... 20

图 23: 宁水集团智慧水务业务 .......... 21

图 24: 2022-27 年全球智慧水务市场规模预测（亿美元） .......... 22

图 25: 2022-27 年中国智慧水务市场规模预测（亿元） .......... 23

图 26: 国房景气指数 .......... 24

图 27: 商品房销售面积及销售额累计同比（%） .......... 24

图 28: PMI 制造业指数（%） .......... 24

图 29: 专项债发行梳理（亿元） .......... 25

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