核心观点： 受内外部环境、消费需求缓慢恢复等因素的影响，2024 年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，营运能力也出现了一定程度的下滑。随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，期待 2025 年需求端的修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 行情表现：2024 年上半年化妆品板块跑输沪深 300，原料端表现较好。

2024H1，化妆品板块下跌 8.64%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第 12，跑输沪深 300 指数 9.53 个 pct。其中，原料板块表现相对较好，科思股份上涨 4.83%；品牌板块下跌 7.36%，珀莱雅、丸美股份表现较好，涨幅分别为 12.57%/10.83%，代工、代运营板块表现不佳。

财务表现：（1）营收&净利润：代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端贝泰妮、珀莱雅、丸美股份业绩增长亮眼，上海家化、华熙生物业绩短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，青松股份、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、丸美股份盈利能力提升，其中，青松股份主因上半年加强规模采购优势，控制原材料采购成本；优化工厂建设，推进数字化管理，紧抓降本增效。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过 2 次；代运营板块丽人丽妆、凯淳股份的营运能力下降；品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、拉芳家化、福瑞达存货周转率均同比提升，水羊股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于 1，拉芳家化和敷尔佳现金回款情况表现较好，收入现金比分别为 1.21/1.15，净利润现金比分别为 3.18/1.05。

估值情况：个股估值水平分化。2024 年，化妆品重点个股一致预测对应的 PE 值差距较大，华熙生物、青松股份、壹网壹创、丸美股份 PE值较高，分别为 31/26/26/24 倍，科思股份、嘉亨家化 PE 较低，分别为 9/11 倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。

正文目录 

1 行情表现 .......... 3

1.1 总体行情：化妆品板块 2024 年上半年下跌 8.64%，跑输沪深 300 .......... 3

1.2 分板块及个股行情：2024H1 科思股份上涨 4.83%，珀莱雅、丸美股份领涨品牌板块 .......... 3

2 财务表现 .......... 4

2.1 营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼 .......... 4

2.2 毛利率&净利率：大部分美妆上市公司盈利能力提升 .......... 6

2.3 存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力有所上升 .......... 8

2.4 收现比&净现比：大部分公司收现比大于 1 .......... 8

3 估值情况：个股估值水平分化 .......... 9

4 投资建议 .......... 10

5 风险因素 .......... 10

图表 1： 2024 年上半年申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%） .......... 3

图表 2： 2024 年上半年化妆品板块个股涨跌幅情况 .......... 3

图表 3： 2024H1&2024Q2 化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况 .......... 5

图表 4： 近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况 .......... 5

图表 5： 近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况 .......... 6

图表 6： 2024H1 和 24Q2 化妆品板块个股毛利率与净利率情况 .......... 7

图表 7： 2024H1 化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况 .......... 7

图表 8： 2024H1 化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况 .......... 8

图表 9： 2024H1 化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况 .......... 9

图表 10： 化妆品个股 2024 及 2025 年一致预测的 EPS（元/股）及对应 PE（倍） .......... 9

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