目前锌供应端存在两大疑问，首先是联合减产能够兑现减量到底有多少（口径可以是同比或环比），其次是引发联合减产的推力矿紧何时能够缓解，由于TC是锌矿价格风向标，问题也可以是TC何时能够触底甚至反弹。本文尝试通过云南锌产业链走访调研以及二季度海外矿企财报追踪来回答上述问题。

对于疑问一也即联合减产实际量，从调研视角而言，各炼厂就减产落地情况观点较为一致，即实际减产量会远不及市场预期（较去年减量百万吨），阻力则主要来源于中大型炼厂，原因大致有以下几点：1）维系现金流；2）停产摊销固定成本高昂；3）原料能够自给； 4）长单保供。而这也对应炼厂减产的三条底线，分别是 1）自给矿山能够给到的最大量可以维持的产能；2）长单保供量；3）炼厂存在多条产线，理论底线应该在一条产线对应产能；从测算视角而言，全年落地减量 40-50 万吨，基本于下半年兑现，上半年生产节奏与去年大体相近。

对于疑问二也即TC何时能够触底甚至反弹，从调研视角而言，多数炼厂认为TC已触底，从海外矿山复产到实际兑现进口增量推演，考虑到近一个季度的点价窗口和船期，TC回暖至少需要等到明年一季度；从海外矿企 Q2生产盘点来看，下半年供应边际修复趋势较为确定，但进口到货情况或受货源起发量以及杂质率等限制。

从供需平衡角度看锌锭或在三季度末仍有紧缺预期，去库趋势较为确定，也即基本面存在一定支撑，但若锌价受宏观层面引导回落下游补库或也将加速库存去化，给予一定反弹弹性。日前 OZ 矿复产消息实质上去年末已有预期（今年三季度复产），短时或仅存在情绪刺激，难以改变锌矿紧缺的近远期事实。操作上，短线可以空单逐步止盈为主，等待宏观节奏，中长线暂以反弹沽空为主。

报告目录

一、引言：近期沪锌供应端疑点重重 .......... 2

二、联合减产，到底能够兑现多少？ .......... 4

2.1 产业链视角——中大型炼厂减产落地困难.......... 4

2.2 测算视角——实际落地 40-50 万吨.......... 5

三、TC 何时能见拐点？.......... 7

3.1 产业链视角——拐点或至少明年一季度显现.......... 7

3.2 海外矿企追踪视角——下半年供应修复趋势确认.......... 8

四、结论.......... 13

附录：产业链调研纪要.......... 15

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