要点：整体而言，财富效应影响之下，高端消费在国内表现相比于其他国家地区明显承压，但不乏结构亮点：两级分化加剧，顶端消费受到的外部冲击/影响最小。同时，国货化妆品品牌在渠道、产品、品牌构建等全方位发力，综合功效、成分、价格相较国际品牌都有更好的性价比，迅速抢占份额，但国际品牌在香水/香氛、头发护理等部门仍取得亮眼表现。此外，消费者对品牌形成的认知、以及集团自身的运营管理能力成为宏观不确定背景下的坚实壁垒，如国际酒店及国内酒店品牌在国内的签约、开店也并未放缓。

海外化妆品集团：逐步丢失中国市场份额，功效性护肤、香水、护发高景气。国际化妆品集团 24Q2 收入增速普遍回落至个位数，日韩化妆品公司相对承压。

1）从地区表现来看，在经历了大陆地区消费观念与消费渠道的转变，相较于国货品牌的高增长，国际品牌在中国内地表现大幅逊色，Q2 普遍呈现负增长，但品牌仍积极寻求渠道、组织制度等方面的改善；以拉丁美洲、南亚、中东、非洲等新市场来看，得益于线上零售平台的推动，反而实现高于集团整体的出色表现。

2）从品类来看，功效性护肤、香水、头发护理等品类景气度更高，如欧莱雅虽在北亚负增长，但皮肤科学美容部旗下各个品牌均取得正增长。此外，雅诗兰黛高端香水在亚太和美洲也取得了两位数增长、Le Labo 在亚太区接近翻番。

国际医美集团：玻尿酸放缓，肉毒为主要增长驱动。艾尔建美学 24Q1-Q2 收入分别为 12.5、13.9 亿美元，YOY-2.5%/+2.8%；其中保妥适表现相对稳健，Q1-Q2 增速分别为-2.6%、+8.6%，乔雅登则呈现一定的下滑趋势，连续两个季度均为负增长(-13.7%、-3.1%)，国际大单品或逐步接近峰值。高德美的注射和皮肤科护肤业务在中国市场表现尤为出色，均取得两位数增长。此外，欧莱雅于 24 年 8 月宣布收购高德美 10%股权，双方将在皮肤科学美容等领域合作。

国际酒店集团：地区表现分化，国内高基数承压，但开店表现较好。国际酒店集团整体业绩表现平稳，由疫情之后的高增长回归到常态，多数在 24 年以来仍然实现了个位数以上的收入、业绩增长。地区之间出现分化，美国整体有所走弱、但仍保持低个位数增长；中国外的亚洲地区受益于国际游，以及非洲、中东等新兴市场，增长强势；大中华区普遍经营在高基数下面临压力，仍然被看好长期发展。整体而言，国际集团与国内酒店集团表现在 24 年以来表现基本一致，在高基数下略有承压，但开店端表现相对较好，华住、亚朵均上调了全年开店指引，万豪国际在 24 年上半年中国地区的签约开店也并未放缓，说明在经济不确定背景下，加盟业主更看重酒店品牌影响力。 

海外奢侈品集团业绩表现：中国地区明显降温，二元消费结构特征明显。根据贝恩，24Q1 全球奢侈品市场销售额预计下滑 1~3%，品牌及区域之间表现出较大的差异。

1）地区维度来看，中国市场面临更大压力，出境游回暖、部分消费者恢复出境消费，同时经济不确定性导致中产消费受挫，以中国为主的亚太地区(不含日本)24 年以来表现明显弱于奢侈品集团整体。日本则受益于汇率优势，地区表现异常强劲，后续可能会随日元汇率调整以及集团定价修正逐步回归常态。

2）二元分化现象严重，头部品牌依旧具有消费忠诚度，部分复兴品牌改革之下取得超预期表现。与此同时，“口红效应”显著，ALC 客户(Aspirational Luxury Consumers)或向香化、配饰等小件奢侈品消费转移。

风险提示事件：居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险，信息滞后风险。

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