2024 年 1-7 月，国内新增光伏装机 123.53GW，同比增长 27%；分类型来看，2024H1 国内工商业装机37.03GW，同比增长 90.5%。展望 2024 全年，我们预计国内新增光伏装机 250-260GW 左右，同比增长约 18%。海外来看，巴基斯坦、印度、中东等新兴市场新能源转型加速，有望支撑海外新增光伏装机，我们预计 2024 年全球新增光伏装机有望达 450-460GW 左右，同比增长约 17%。组件出口规模延续增长，逆变器出口规模持续修复。据我们测算，2024 年 1-7 月电池组件出口量约194.0GW，同比增长 33%；逆变器出口量约 151GW，同比减少 6%，2024 年二季度以来逆变器出口规模已出现明显恢复。分区域来看，中东、巴基斯坦、印度、泰国等新兴市场需求爆发。

行业竞争加剧，板块营收及业绩增速整体放缓。2024 年上半年光伏板块核心标的实现营收 4485.2 亿元，同比-20.7%；2024Q2 实现营收 2376.5 亿元，同比-22.8%，环比+12.7%。2024 年以来，光伏主产业链价格进入下行通道，板块整体营收同比增速逐季放缓；组件及逆变器环节二季度出货环比改善，带动板块整体营收环比有一定程度修复；另一方面，在价格快速下行叠加 N/P 型技术迭代的背景下，资产减值损失以及信用减值损失对整体业绩产生了较大影响。

主材环节盈利承压，辅材环节盈利分化。

（1）毛利率：供需失衡产业链价格持续回落，量增难以弥补价跌产生的影响，主材各环节毛利率承压。辅材环节毛利率整体稳定，逆变器支架等环节毛利率维持较高水平，玻璃胶膜银浆等环节毛利率环比改善。

（2）归母净利率：二季度主材环节归母净利率水平环比进一步下降，其中硅料价格长期低于现金成本，主链环节大多数企业已进入亏损阶段，供需博弈加剧。二季度辅材环节归母净利率分化明显，其中逆变器环节仍具备较强的盈利能力。

（3）减值：资产减值对主材环节影响较大，信用减值对辅材环节影响较大。加回减值后，2024Q2 硅片及电池仍处于亏损状态，经营端压力较大；加回减值后大多数辅材环节盈利能力环比改善。

（4）费用率：单二季度整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降；其中销售及管理费用率环比降幅较大，其他费用率主要系营收规模增长被动下降。

企业库存压力增加，扩产放缓行业静待出清。

（1）企业存货：从报表端看，二季度光伏板块整体存货金额环比略有下降，但考虑主产业链价格下降幅度更大，各环节仍面临较大库存压力，光伏玻璃、支架等环节库存环比增加明显。

（2）固定资产：分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10%以下，表明近期行业新增落地产能较少。

（3）在建工程：二季度各环节有一定分化，主链中硅片、组件环节同比增速明显放缓，扩产告一段落；电池环节有较多 N 型新技术产能落地建成，在建工程同环比减少。辅材方面，胶膜、银浆、接线盒等环节有一定规模新增产能建设。

（4）经营性现金流：光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度通常处于较低水平，叠加盈利恶化影响，24Q1 经营性净现金流大幅下降；24Q2 板块整体经营性现金流为 75.9 亿元，环比由负转正。

（5）盈利压力叠加融资限制，行业产能或将加速出清。产能方面，综合各环节固定资产和在建工程情况来看，电池环节先进产能仍有一定规模扩产，由于硅料、硅片、组件等环节后续竞争压力较大，多数环节产能扩张将明显放缓。经营方面，今年上半年光伏板块整体业绩大幅下滑，许多企业出现失血，部分小型及跨界企业已经退出；而实力更强的龙头企业也在考虑新的增量市场和业务，或完善产业链布局增强综合实力，以求穿越本轮周期。

投资建议：

（1）库存持续去化，新兴市场向好，需求预期向好的逆变器环节。

建议关注德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、阳光电源、上能电气、禾迈股份、昱能科技等。

（2）龙头企业优势明显的辅材环节。建议关注福斯特、中信博、意华股份、福莱特、信义光能、聚和材料、帝科股份等。

风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。

目 录

一、国内装机同比延续增长，海外新兴市场需求爆发 .......... 5

（一）国内装机增势延续，上半年工商业表现亮眼 .......... 5

（二）海外光伏装机维持较高增速，新兴市场迎来爆发 .......... 7

（三）逆变器出口额同比高增，新兴市场表现亮眼 .......... 9

二、供需失衡主材业绩承压，辅材环节盈利分化 .......... 10

（一）行业竞争加剧，板块营收及业绩增速放缓 .......... 10

（二）主材环节毛利率承压，辅材环节毛利率分化 .......... 13

（三）各环节归母净利率表现各异，减值影响报表端利润 .......... 14

（四）光伏板块期间费用率二季度环比下降 .......... 15

三、企业库存压力增加，扩产放缓行业静待出清 .......... 16

（一）考虑主材价格持续下行，各环节库存压力仍较大 .......... 16

（二）固定资产环比增长较慢，近期新增落地产能较少 .......... 18

（三）板块在建工程环比减少，新增产能建设整体放缓 .......... 19

（四）经营性现金流环比转正，盈利压力下改善幅度有限 .......... 20

（五）盈利压力叠加融资限制，行业产能或将加速出清 .......... 21

四、其他财务数据附录 .......... 21

五、风险提示 .......... 26

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