❖ 二季度分化加剧，需求有所承压，盈利维持改善趋势。分板块看，白酒、饮料和零食收入相对较优，其中白酒板块集中度提升下，收入韧性较强，体现出白酒行业业绩的稳定性；软饮料受益出行以及高性价比；而零食则得益于渠道和品类红利。利润端的改善，一是成本端红利，二是企业重质提效，强化费效，释放弹性。

❖ 中报六大关键词：

1）分化加大：龙头抗风险能力强，且集中度仍呈现出提升的趋势。

2）高性价比：在收入表现分化的背景下，高性价比成为了当前需求的主要贡献来源。

3）餐饮疲软：而与餐饮需求相关，或者说是偏可选的品类，则表现出较低的需求。

4）竞争加剧：在需求疲软的背景下，企业之间也加大了市场竞争。

5）重质提效：企业不是单纯的追求收入，而是选择主动降速调整，轻装上阵再出发。

6）重视分红：企业对股东回报的重视程度提升，更重视现金的创造能力，蓄力未来发展。

❖ 收入和利润的再平衡，供给端看行业发展趋势。一方面，市场需求较为疲软，持续的低价竞争投入难以为继，企业对费效提升的要求或逐步提升；另一方面，行业承压或加剧格局的进一步优化，现金的留存是后续发力的重要保障；此外，资本开支也是重要的考量因素之一。结合以上三点，我们认为企业收入和利润或迎来再平衡，企业创现能力有望强化企业投资价值：稳定的创现能力叠加提分红预期，关注白酒、软饮料和乳制品行业。

❖ 投资建议：白酒短期仍有反弹机会、食品重视现金能力。

1）白酒行业短期估值回调较多，随着中秋旺季预期的平稳过渡，以及酒企中报的韧性显现，板块仍可看一波反弹机会，推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒。

2）饮料行业仍是较为重要的方向，推荐东鹏饮料和统一企业中国，关注康师傅控股和承德露露。

3）关注乳制品头部竞合和原奶周期拐点，关注伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业。

4）餐饮链低预期下的弹性机会，推荐安井食品、千味央厨，关注立高食品、宝立食品、日辰股份。

5）其他超跌品种可关注青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安琪酵母、桃李面包等。

❖ 风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

图表目录

1 行业总览：二季度分化加剧，需求有所承压，盈利维持改善趋势 .......... 5

1.1 板块收入表现分化，白酒、饮料、零食收入表现占优 .......... 5

1.2 重视股东回报，中期分红提升 .......... 6

1.3 24Q2 板块持仓比例下降，筹码结构持续优化 .......... 7

2 白酒：环比承压，积极应对 .......... 10

2.1 收入端：Q2 环比降速，分化态势加剧 .......... 10

2.1.1 高端酒：韧性凸显，对抗周期 .......... 14

2.1.2 次高端白酒：报表压力释放，主动调控为先 .......... 15

2.1.3 地产酒：苏皖景气延续，不乏亮眼个股 .......... 16

2.2 利润端：费控持续优化，盈利能力有所分化 .......... 17

2.2.1 毛利及费用端：酒企积极加大市场竞争投入，管理费用率持续收缩 .......... 18

2.2.2 利润增速：K 型分化持续凸显 .......... 19

3 啤酒：旺季不旺，个股分化 .......... 21

4 乳饮：出行和性价比消费利好，礼赠需求较弱，龙头趋向竞合 .......... 24

5 调味品：C 端需求承压，B 端复调稳健增长 .......... 27

5.1 基础调味品：餐饮需求弱复苏，主动调整收入承压 .......... 28

5.2 复合调味品：C 端有所承压，B 端表现亮眼 .......... 29

6 速冻食品：Q2 有所承压，静待旺季好转 .......... 30

7 休闲食品：板块成长性依旧突出，H2 持续推荐 .......... 32

8 投资建议：中报分化加大，龙头仍具韧性，重视现金能力 .......... 35

9 风险提示 .......... 36

内容目录

图 1. 食品饮料二季度营收增速放缓 .......... 6

图 2. 食品饮料二季度归母净利润增速放缓 .......... 6

图 3. 各子板块营收表现有所分化（%） .......... 6

图 4. 各子板块归母净利润表现有所分化（%） .......... 6

图 5. 食品饮料板块 24Q2 持仓比例降至行业第二 .......... 8

图 6. 食品饮料板块基金持仓变化 .......... 8

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。