【投资要点】 

广告、游戏行业触底回升，电商竞争进一步加剧。分行业来看：

1）广告行业：互联网广告表现强劲，同比增速呈向上趋势;投放越来越向头部集中，效果广告占比进一步提升。

2）电商行业：实物商品网上零售增速放缓，线上占比维持高位;主流电商平台用户规模触顶，二手电商和“大牌平替”成为细分增量。

3）游戏行业：国内游戏市场触底反弹，新游贡献明显;自主研发游戏海外收入增速回正，出海品类日益多元化。

互联网平台广告、游戏景气度高，电商增长有赖于跨境。分业务来看：

1）广告：高基数因素下，互联网平台广告收入增速放缓，其中拼多多国内、微信视频号贡献明显。

2）电商：国内电商增速放缓，海外业务推动行业增长，temu、速卖通贡献增量。

3）游戏：老游戏同比增长，新游戏表现出色，腾讯的《地下城与勇士：起源》、哔哩哔哩的《三国：谋定天下》成为上半年爆款。

4）泛娱乐：直播、视频会员等泛娱乐收入增速放缓。

传媒行业各项经营指标承压，出版行业抗压能力强。上市传媒企业营收增长乏力，净利润显著承压，出版和广告行业抗压能力强，受税收政策影响出版行业净利润有所下滑。上市传媒企业毛利率和净利率同比下降，费用率小幅提升，游戏和电视广播净利润率下滑最大。经营活动现金流受到影响更大，影视院线和游戏板块现金流最好。

【配置建议】 我们看好港股互联网和 AI 产业链。一方面，美元降息在即，互联网监管取得成效，利好港股互联网，谨慎看好美团（03690.HK）、腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩（09626.HK）、快手（01024.HK），建议关注阿里巴巴（09988.HK）；另一方面，行业估值处于历史低位，AI 手机有望带动应用爆发，利好 AI 产业链，看好三七互娱（002555.SZ），谨慎看好恺英网络（002517. SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、吉比特（603444.SH）、分众传媒（002027.SZ）。

【风险提示】宏观经济增长不及预期技术升级迭代及创新风险人才流失风险

正文目录 

1. 2024 上半年行业数据总览 .......... 4

1.1.广告行业韧性强劲，效果优先头部集中 .......... 4

1.2.电商行业竞争加剧，内容电商全面拥抱 .......... 7

1.3.游戏行业触底复苏，细分品类存在机会 .......... 9

2.2024 上半年互联网经营数据总结 .......... 11

2.1.广告行业增速放缓，B 站、拼多多增速亮眼 .......... 11

2.2.电商海外提供增量，本地生活美团发力 .......... 12

2.3.游戏业务触底复苏，全新产品周期开启 .......... 13

2.4.内容行业承压明显，哔哩哔哩小幅增长 .......... 14

3.2024 年传媒行业半年报总结 .......... 15

3.1.收入利润显著承压，出版广告抗风险强 .......... 15

3.2.盈利能力持续承压，费用比率小幅提升 .......... 16

3.3.经营性现金流恶化，游戏影视现金流良好 .......... 18

4.传媒互联网行业展望与投资策略 .......... 19

4.1.2024 年迄今传媒 SW 板块行情回顾 .......... 19

4.2.投资策略：看好港股互联网和 AI 产业链 .......... 20

5.风险提示 .......... 22

图表目录

图表 1：中国互联网广告市场规模变化（单位：亿） .......... 4

图表 2：中国互联网月活跃用户规模（单位：亿） .......... 4

图表 3：中国互联网用户月总时长（单位：亿小时） .......... 4

图表 4：中国国内生产总值（单位：万亿） .......... 5

图表 5：家电行业不同媒介广告费用投放分布 .......... 5

图表 6：美妆行业不同媒介广告费用投放分布 .......... 5

图表 7：传统行业 CR10 媒介互联网广告投放费用占比 .......... 6

图表 8：效果和品牌广告创意组数分布 .......... 6

图表 9：效果和品牌广告投放费用分布 .......... 6

图表 10：中国实物商品网上零售额（单位：亿） .......... 7

图表 11：移动购物 APP 月活用户规模（亿） .......... 7

图表 12：淘宝广告费用投放 TOP10 媒介分布 .......... 8

图表 13：拼多多广告费用投放 TOP10 媒介分布 .......... 8

图表 14：小红书 618 达人内容合作数量 .......... 8

图表 15：小红书 618 达人商业互动数量 .......... 8

图表 16：中国游戏市场实际销售收入（单位：亿） .......... 9

图表 17：中国游戏类型分布 .......... 9

图表 18：中国自研游戏海外收入（单位：亿美元） .......... 9

图表 19：中国自主研发游戏海外收入占比 .......... 9

图表 20：中国二次元游戏收入（单位：亿） .......... 10

图表 21：中国小程序游戏收入（单位：亿） .......... 10

图表 22：典型互联网平台广告收入情况（单位：百万） .......... 11

图表 23：典型互联网平台电商收入情况（单位：百万） .......... 12

图表 24：典型互联网平台物流科技收入情况（单位：百万） .......... 12

图表 25：典型互联网平台本地服务收入情况（单位：百万） .......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。