核心观点：

中报业绩超预期，资产、负债均亮眼投资表现亮眼，推动1H24利润大超预期。公允价值变动损益同比高增，A股上市险企合计归母净利润yoy+12.5%至1717.99亿元，大超预期（我们预计yoy+1.0%）。NBV增速超预期、投资及运营经验偏差均实现正贡献，1H24 EV增速亮眼；积极响应新“国九条”号召，上市险企中期股利支付率位于12.3%-25.0%区间。

人身险：新单承压，NBVM大幅改善驱动NBV超预期增长。

1）NBV超预期：A股上市险企合计NBVyoy+24.1%至744.81亿元（新华未重述1H23）；

2）新单承压：银保“报行合一”、高基数影响下，A股上市险企合计新单yoy-13.7%至3854亿元；

3）NBVM高增：银保”报行合一“+预定利率调整+渠道结构改善影响下，A股上市险企NBVM均值yoy+9.1pct至16.0%。

财险：COR超预期，带动承保利润表现亮眼。

1）COR超预期：头部公司主动优化费用及产品结构，控成本、控风险策略显效，大灾挑战下中国财险、中国太保、中国平安综合成本率分别达96.2%/97.1%/97.8%，yoy+0.4pct/-0.8pct/-0.2pct，均超预期。

2）承保利润：三大头部公司承保利润yoy+6.1%至152.43亿元；其中，中国财险yoy-5%、中国太保yoy+47.6%、中国平安yoy+15.7%。

投资表现超预期，预计主因为长端利率下降影响下债券市值提升+高股息标的股价上涨贡献。1H24A股上市险企年化净/总投资收益率均值分别为3.4%/4.3%，yoy-0.4pct/+0.4pct；各公司均提升分类为FVOCI的股票占比，进一步平滑利润波动。

投资分析意见：看好利差损风险阶改善及部分机构三季度业绩超预期对于板块估值的正向催化。新增负债成本下降有望缓解利差损风险，推动NBVM提升；同时，建议关注”报行合一“的全渠道落地带动NBVM提振及银保渠道新单改善对于负债端的正向影响；去年Q3利润显著承压态势下，部分险企3Q24业绩有望超预期，推荐新华保险、中国人寿、中国财险、中国平安、阳光保险。

风险提示：市场波动加剧、长端利率下行、大灾频发风险、监管政策趋严风险。

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