本报告导读：基础化工行业 24Q2 盈利同环比改善。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但在建工程仍处于高位，预计需要至少半年到一年时间进行消化；需求端，受到经济企稳回升向好基础不够、有效需求不足的影响，向上反转的动力仍需要时间酝酿。

投资要点：维持基础化工行业“增持”评级。2024.1.1 至 2024.8.30 基础化工（CI005006）下跌 19.43%，在一级子行业中排名第 20 名。同期沪深 300/中证 500 分别下跌 1.92%/ 14.24%，基础化工相对沪深 300/中证 500 的超额收益分别为-17.51%/ -5.19%。2024 年上半年基础化工指数先反弹后下跌，总体与两大指数走势共振。五月涨价行情反弹后受受行业景气下行影响，整体表现不佳。“金九银十”旺季来临，国内稳增长政策发力叠加海外流动性宽松，基础化工行业有望在下半年迎来反弹。

Q2行业盈利同环比改善。

1）24年上半年板块实现营业收入12263.23亿元，同比微减-0.91%；实现归母净利润 740 亿元，同比-4.79%，归母净利润率 6.00%。

2）分季度看，24Q2 基础化工行业营收利润环比改善，24Q2 实现营业收入 6522.76 亿元（yoy+3.04%，qoq+3.46% ）， 实 现 归 母 公 司 净 利 润 397 亿 元 (yoy+2.59% ，qoq+2.69%)。分子行业看，24 年上半年过半子行业归母净利润同比上涨，20/33 个子行业环比修复明显主要有锦纶、橡胶制品、复合肥等。单季度来看，24Q2 行业总体改善，过半子行业归母净利润同比修复，多数子行业环比修复明显。

化工正处于磨底阶段。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但在建工程仍处于高位，预计需要至少半年到一年时间进行消化；需求端，受到经济企稳回升向好基础不够、有效需求不足的影响，向上反转的动力仍需要时间酝酿。尽管 Q2 整体供需关系较弱，但市场也不乏投资机会，部分子板块由于受到突发供给端的扰动或事件催化盈利能力有明显提升，如印染化学品、氟化工、民爆用品，因此需重视自下而上的行业供给趋紧或格局重塑带来的投资机会。

后续判断：展望 24 年下半年及未来两年，短期来看，市场对“金九银十”预期较低，但我们觉得走出淡季后不妨更乐观，尤其是供给刚性的品种具备更高价格弹性，如 MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖、粘胶长丝等品种。中长期来看，基础化工板块有望于 25 年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、巨化股份、扬农化工、蓝晓科技、国瓷材料、瑞丰新材、易普力、兴发集团、赛轮轮胎等。

风险提示：经济复苏不及预期，产能集中释放，贸易摩擦，成本端剧烈波动。

目录

1. 综述：24Q2 盈利环比改善，周期磨底静待需求好转 .......... 3

1.1. 行情：24H1 基础化工指数反弹后下行 .......... 3

1.2 盈利：24Q2 行业盈利同环比改善 .......... 4

1.3. 营运：经营性现金流大幅回升，现净比略有下降 .......... 9

1.4. 供给：24H1 资本开支降速，龙头企业仍占主导地位 .......... 9

1.5. 需求：国内纺服汽车需求恢复，地产竣工较弱，出口有望修复 .......... 10

1.6 库存：24H1 库存占比先升后降 .......... 13

1.8 价格：价格指数仍处于底部 .......... 16

2. 投资建议：推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业18

2.1 万华化学：Q2 业绩符合预期，多项目进入投产期 .......... 18

2.2 华鲁恒升：Q2 业绩符合预期，荆州二期投产在即 .......... 19

2.3 龙佰集团：在建项目持续推进，二季度业绩符合预期 .......... 19

2.4 华峰化学：24Q2 业绩符合预期，产业链逐步完善 .......... 20

2.5 巨化集团：24Q2 业绩符合预期，配额增发龙头仍受益 .......... 21

2.6 扬农化工：半年报业绩超预期，优创项目渐行渐近 .......... 21

2.7 兴发集团：二季度业绩环比提升，磷矿石维持高景气 .......... 22

2.8 国瓷材料：Q2 业绩符合预期，看好长期成长性 .......... 22

2.9 蓝晓科技：24 中报业绩符合预期，生科持续高增长 .......... 23

2.10 瑞丰新材：Q2 业绩略低于预期，出口趋势保持良好 .......... 23

2.11 赛轮轮胎：24Q2 业绩符合预期，海外项目有序推进 .......... 24

2.12 易普力：业绩符合预期，民爆有望受益内需发力 .......... 25

3. 风险提示 .......... 26

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