本报告导读：全球主权基金资产管理规模现已突破 30 万亿美元；资产配置结构整体以股为主；10年年化平均回报率为 6.6%，高于同期 60/40 组合的 5%；资产配置策略及流程上守正创新；资产配置趋势可概括为三个转向。

投资要点：全球主权基金研究框架：包含案例研究和主题研究两大板块。其中，案例研究的主要目的在于解析各家基金资产配置前沿方法论与实践，目前已覆盖资产管理、资产负债管理两类框架，传统战略战术、参考组合、负债驱动型投资、风险因子平价四类投资模式。主题研究的主要目的则在于洞悉主权基金资产配置趋势，把握投资机会，目前已覆盖私募股权（PE）投资、主动策略、再平衡、投资业绩分析、ESG 投资实践等。

最新图景：资产管理规模现已突破 30 万亿美元。截至 2023 年底，全球共有 477 家主权基金，可分为主权财富基金和公共养老基金，其资产管理规模合计约 34.3 万亿美元，其中最大的两家是日本 GPIF与挪威 GPFG。资产配置结构整体以股为主，但主权财富基金更偏股，公共养老基金则更偏债。10 年年化平均回报率为 6.6%，而同期60/40 组合的年回报率为 5.0%，其中表现领先的是新西兰 NZSF 与加拿大 CPPIB。

资产配置策略：守正创新。主权基金倾向于通过整合来开发出适配机构自身特点的资产配置策略。在资产管理型主权基金下，（1）传统战略战术。对于日本 GPIF，根据政策组合开展资产配置，各类资产实际投资需要满足两种偏离限制。GPIF 可在偏离限制内灵活管理投资组合。（2）参考组合模式。对于挪威 GPFG，基准指数是核心，由股债两类资产构成，可区分为战略基准指数与实际基准指数。前者明确投资方向和风险承受能力。后者指导被动投资，且是主动投资管理的参照系。对于 CPPIB，总组合管理框架从参考组合发挥的长期风险偏好、业绩基准双重作用出发，拓展出风险、收益维度下两条紧密联系的投资决策路径。对于新西兰 NZSF，两大投资策略要素分别是参考组合和主动策略，分管被动投资和主动投资，叠加形成实际组合。战略倾斜是最大的主动策略，价值增值的主要来源。

在资产-负债管理型主权基金下，（1）负债驱动型投资。对于荷兰ABP，运作核心是资产负债管理，实施的是负债驱动型投资，资产配置决策需要同时考虑资产端和负债端，以及两端互动过程中所面临的各类风险。（2）风险因子平价。对于丹麦 ATP，商业模式“资金×资产×负债/储备”3 端互联，3 线并行；对冲组合 100%免疫负债利率风险；投资组合使用五大手段最大化投资能力，使用因子风险平价策略构建平衡 Beta+组合。

资产配置趋势：三个转向。（1）投资方向从“黑色资产”转向“绿色资产”。ESG 现已成为主权基金的主流选择。（2）资产类别从传统股债转向另类资产。并且，另类投资可显著提升主权基金的长期投资表现。（3）地域布局转向国际化和新兴市场。全球配置一般路径：地域分布：国内→国际（美欧日为主）；市场类型：发达市场→新兴市场→前沿市场。

风险提示：基金实际运作发生显著变化，公开资料披露有限，历史资料失效

目录

1. 全球主权基金研究框架介绍 .......... 3

2. 最新图景：资产管理规模突破 30 万亿美元 .......... 3

3. 资产配置策略：守正创新 .......... 7

3.1. 传统战略战术，以日本 GPIF 为代表 .......... 7

3.2. 参考组合模式，以挪威 GPFG、加拿大 CPPIB、新西兰 NZSF 为代表8

3.3. 资产负债管理型基金，以荷兰 ABP、丹麦 ATP 为代表 .......... 12

4. 资产配置趋势：三个转向 .......... 14

4.1. 趋势一：投资方向从“黑色资产”转向“绿色资产” .......... 14

4.2. 趋势二：资产类别从传统股债转向另类资产 .......... 16

4.3. 趋势三：地域布局转向国际化和新兴市场 .......... 18

5. 风险提示 .......... 18

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