国企和民企的分化依然在持续：

1）2024H1 样本公司中国企营收、归母净利润平均同比增速均高于样本民企；

2）民企计提关联方应收款减值损失仍是归母净利率的扰动因素；

3）2024H1，样本国企平均贸易应收款周转天数为 79天，而样本民企平均贸易应收款周转天数拉长至 108 天。

核心业务盈利能力表现稳定，通过管理举措持续降费：2024H1 虽然行业整体在回款、外拓、储备项目交付、计提减值等方面均承压，但头部物管公司仍通过多种管理举措提高人效，盈利能力表现稳定。通过主动退出低效益项目，加强机器化作业覆盖，加大分包力度，严格控制职能部门员工数量，加强人效管理等举措，2024H1 样本公司平均基础物管毛利率同比提升 0.27 个百分点至 18.4%；样本公司平均员工成本/营收比重同比下降 4.2 个百分点至 28.6%；样本公司平均销售+管理费用率同比下降 0.7 个百分点至 7.5%。

市场拓展项目质量要求提高：基于客户付费能力和规模效应考虑，物管公司市场拓展更加聚焦深耕区域以加强项目密度；存量市场加大对非住业态拓展力度；同时，奖励机制向高合约额的项目倾斜。因此头部物管公司 2024H1市场拓展合约额/面积中非住业态占比、单项目合同额千万级以上项目占比均有提升。

加强应收账款管理：

1）大部分民企关联方应收款得到控制，除万物云外，2024H1 民企物管公司关联方贸易应收款原值占比均较 2023H1 持平或下滑。

2）2024H1 账龄结构较去年同期略有拉长，2024H1 样本公司整体平均回款率为 85%，较 2023H1 仅略降 0.6 个百分点。

4 家物管公司优化股东回报，回应资本市场诉求：2024H1 华润万象生活、万物云、永升服务均增加特别派息，派息率分别高达 132%、100%和 70%；中海物业将中期派息率从 30%提升至 35%。

加强资金管理，提升利息收入：基于充裕的现金，物管公司需在平衡业务营运资金投入和股东回报需求的同时，加强资金管理能力，提升利息收入。

2024H1 样本公司中年化利率 TOP 3 的公司为华润万象生活、滨江服务、越秀服务。

我们的观点：下半年市场拓展和现金回款仍是样本公司的共同挑战，建议关注现金充裕、回款健康、注重股东回报的优质物管公司华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业、越秀服务。

风险提示：派息不及预期，收缴率不及预期，增值业务拓展不及预期，计提应收账款减值损失超预期，市场拓展不及预期。

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