社零在波动中恢复，物价开启企稳回升。高基数叠加消费倾向走弱，Q2 社零增速有所收窄。其中粮食食品、饮料、日用品等必需品及烟酒等销售保持相对稳健的增长，可选品中新品迭代下的通讯器材保持较高水平正向增长；2024年上半年，物价整体保持平稳运行，7 月以来，伴随基数走低及今年高温多雨影响，菜价有所上行带动食品价格开启修复，驱动 CPI 回升。

商贸零售中报总括：业绩承压，出海板块维持景气度。2024Q2 商贸零售行业，收入及归母净利率同比降幅均有所扩大，毛利率持平，期间费用率上行，净利率承压。分板块来看，除跨境电商外，Q2 各子板块营收及业绩降幅均有所扩大。

跨境电商板块：业绩降幅有所扩大，赛维时代继续放量高增。Q2 行业收入增速有所回落、盈利能力继续下行，但头部公司仍然保持了较好的增长态势，赛维时代、华凯易佰分别贡献了行业 71%、27%的收入增量，赛维时代贡献了行业 63%的归母净利增量，体现出品牌价值和平台布局的粘性。未来虽然欧美政局变化可能对出口产生一定不确定性，但考虑到零售类公司的主要产品为偏低价格的轻工、纺服、小家电类产品，整体影响可控。同时业内公司多平台布局推进速度有所加快，我们仍然看好板块头部企业长期的发展。

超市部分企业亏损收窄、营收止降；百货头部企业波动拖累板块业绩下滑。

1）超市行业 Q2 营收、归母净利降幅略有扩大，但以永辉为代表的部分企业开始展现如亏损收窄等积极变化。今年以来主动求变的企业增加，相关调改更加聚焦供应链和人员，体现了对于零售本质的重视。建议关注头部公司异地、自主门店调改的结果；

2）百货部分头部企业经营波动，拖累板块 Q2 业绩降幅扩大，但行业净利率在期间费用控制下实现较高水平提升。板块国企比例较高，大幅扩张的计划低，在能力范围内有较高的分红意愿。建议关注业绩表现稳健、估值较低且股息率具有吸引力的公司。

商业物业经营板块营收由稳转跌，个股亏损致使盈利持续下滑。Q2 美凯龙等个股亏损放大带动板块业绩下行，外贸商户为主的小商品城增长态势良好。

行业在降费增效推动下盈利能力在有所提升。建议重视所处板块景气，经营稳健、分红比率有吸引力的低估值、高股息商业物业标的公司。

投资建议：1）跨境电商板块建议关注华凯易佰、赛维时代的景气度、低估值机会；2）超市板块建议关注红旗连锁企业属性变更带来的运营变化，永辉超市的门店调改进度；3）百货板块建议关注重庆百货、大商股份；4）商业物业经营板块建议关注小商品城的租金、出租面积同增带来的业绩增长趋势，建议关注富森美。

风险提示：居民消费意愿不及预期；海外政策变动风险；竞争加剧风险等。

目 录

1、社零在波动中恢复，物价开启企稳回升 .......... - 4 -

1.1、高基数叠加消费倾向走弱，Q2 社零增速有所收窄 .......... - 4 -

1.2、必需品持续稳健，通讯器材相对亮眼 .......... - 5 -

1.3、物价保持平稳运行，食品价格开启修复 .......... - 5 -

2、商贸零售中报总括：业绩承压，出海板块维持景气度 .......... - 6 -

3、跨境电商板块：业绩降幅有所扩大，赛维时代继续放量高增 .......... - 7 -

4、超市板块：*ST 步高亏损收窄，推动板块 H1 业绩回升 .......... - 10 -

5、百货板块：头部业绩有所下滑，拖累板块整体下行 .......... - 13 -

6、商业物业经营板块：营收由稳转跌，个股亏损致使盈利持续下滑 .......... - 19 -

7、重视商贸零售板块经营稳健、估值较低、分红逐渐提升的标的 .......... - 22 -

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