恒生综合小型股指数进行成分股调整，公司于 9 月 10 日起被调出港股通名单。目前市场担忧主要反映在：

1）基本面上担心 TAVI 植入量增速放缓、TAVI 及神经介入行业竞争加剧与集采；

2）交易及资金面上担心港股通“出通”后对公司股价影响。我们认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期对股价造成压制的最大因素为“出通”后交易层面的压力。此外我们认为市场对公司 TAVI 业务关注度更高，而未对快速增长的神经介入业务给予充分的估值，当前股价未真实反应公司价值。维持“买入”评级；目标价 7.5 港元。

公司价值被市场低估，关注潜在买入时点：因恒生综合小型股指数进行成分股调整，公司于 9 月 10 日起被调出港股通名单。目前市场的担忧主要反映在：

1）基本面上担心 TAVI 植入量增速放缓、TAVI 及神经介入行业竞争加剧与集采；

2）交易及资金面上担心“出通”对公司股价影响。我们认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期压制股价的最大因素为“出通”后港股通持股的卖出压力。此外，我们认为市场对公司 TAVI 业务关注更高，而部分忽略了公司神经介入业务的优异表现，未充分给予神经介入业务估值，公司价值被市场低估。我们认为潜在的股价转折点及催化剂包括：

1）“出通”利空出尽（参考 2024 年 3 月“出通”医药标的股价表现，“出通”首月虽跑输医药指数，但“出通”第 2 个月开始有不同程度反弹，股价累计变动并非一定跑输指数；详见图表 3、图表 4）；

2）瓣膜集采落地并实现以价换量；

3）公司于 2026 年实现盈利；

4）TaurusTrio 等新品上市后迅速放量；

5）再次调入港股通。

1H24 收入增速稍有放缓，但规模效应下，公司稳步减亏。公司 1H24收入人民币 3.0 亿元（同比+34% YoY），其中：1）心脏瓣膜：1H24 板块收入人民币 1.3 亿元（+21% YoY），植入量 1,750 例（+40% YoY），公司期内降低了出厂价，导致收入增速较植入量增速有所滞后。公司经股市占率较 2023 全年+3pcts 至 23%（按 1H24 行业植入量 7,500 例测算）；2）神经介入：1H24 板块收入人民币 1.7 亿元（+46% YoY），出血/缺血/通路产品收入同比+73%/+28%/+46%，其中出血线因集采下弹簧圈迅速放量增长亮眼。受集采降价影响，神介板块毛利率同比下滑 1.9pcts，但随着规模效应的体现，板块 1H24 首次录得盈利（营业利润率 17%）。此外，公司近期成为暖阳医疗 YonFlow 密网支架大中华区独家分销商，该产品预计年内将于国内获批。公司 1H24 归母净亏损 7,128 万元（vs 1H23 亏损 2.1 亿元），同比减亏 66%。

当前股价未反应公司真实价值，维持“买入”评级，目标价 7.5 港元。

我们继续采用 DCF 对公司进行估值（WACC：10.8%；永续增长率：2%），模型中假设心脏瓣膜将于 2026 年在全国大部分省份面临集采，目标价 7.5 港元（目标市值 51 亿港元，其中心脏瓣膜/神经介入业务目标估值 23 亿/28 亿港元）。

投资风险：行业竞争加剧；集采影响超出预期；TAVR 渗透率提升较慢；国际化进度不及预期。

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