【投资要点】 

行情回顾：截至 9 月初，申万电网设备指数相对于东财全 A 超额收益率为 3.31%。电网设备细分方向超额明显，特高压、智能电表（出海）、变压器（出海）三个细分方向相对于申万电网设备指数超额收益明显数据总览：2024 年中，国家电网追加全年投资至 6000 亿元，强调主要投向领域为特高压及配电领域。国网已公布 3 批次特高压设备、4批次输变电设备、2 批次计量设备（智能电能表及用电信息采集）的招中标情况。特高压方面，2024 年前三批次设备招标额共计 91.90亿元，核心设备换流变压器、换流阀、组合电器占比位列前三；线路方面，2024 年新开工陕皖直流、甘浙柔直、阿坝-成都东交流 3 条线路工程。输变电方面， 4 次集招合计招标 553 亿元，招标物资来分析，金额占比超过 5%的依次为：组合电器、变压器、电力电缆、开关柜、继电保护和变电站计算机监控系统、通信网设备集成。智能电表方面，2024 年共 3 次招标，前 2 次集招合计招标 169 亿元，已达 2023 年总额的 73%，格局方面仍维持分散。 

中报总结：我们选取的 44 家样本数据的总营收同比增长 6.61%。此外，电力设备板块海外收入表现较好，44 家上市公司合计海外收入 153 亿元，同比增长 77%，海外营收占比提升 3pcts 至 8%。盈利能力方面，个股间分化明显；营运能力方面，板块整体出现下滑；现金流方面，多细分板块现金流优化明显。 投资展望：我们建议关注特高压、出海两条主线。特高压方面，新能源发电占比不断提升，“沙戈荒”能源外送通道需求迫切。2024 年 5月，国网披露 14 条特高压储备项目，表明特高压建设景气周期明确。

出海方面， 国内电力设备产业链相较于全球具备显著优势；海外多市场需求景气，亚非拉新兴市场增长明确，国内电力设备企业出海具备丰富增长空间。

【配置建议】 

特高压方面，推荐关注：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、特变电工、派瑞股份、大连电瓷、金冠电气；出海方面，推荐关注：金盘科技、伊戈尔、海兴电力、三星医疗、威胜控股【风险提示】电网投资力度不及预期；特高压项目进度不及预期；海外电网投资不及预期；国际贸易环境恶化

正文目录 

1.行业回顾与数据总览：细分板块超额明显，电网投资力度加大.......... 3

1.1.特高压、电表等细分板块超额明显.......... 3

1.2.数据总览：电网投资力度加大，招标稳步推进.......... 4

2.中报数据总结：营收与利润出现分化，海外表现突出.......... 8

2.1.营收&利润：稳中有涨，海外业绩表现突出.......... 8

2.2.盈利能力：不同方向出现分化，变压器/电表板块个股提升明显.......... 12

2.3.营运能力：营运能力下滑，应收账/存货周转天数拉长.......... 15

2.4.现金流情况：多板块经营性现金流同比好转.......... 17

3.行业展望：特高压与出海双主线.......... 19

3.1.源网建设不匹配，电网特高压送出通道建设加速.......... 19

3.2.出海重点关注配电/用电，亚非拉新兴市场需求明确.......... 19

4.风险提示 .......... 20

图表目录

图表 1：申万电网设备指数与东财全 A 收益率/PE 对比.......... 3

图表 2：申万电网设备与特高压方向收益率对比.......... 4

图表 3：申万电网设备与智能电表方向收益率对比.......... 4

图表 4：申万电网设备与变压器方向收益率对比.......... 4

图表 5：申万电网设备与配电设备方向收益率对比.......... 4

图表 6：2016-2024E 电网投资额（亿元）.......... 5

图表 7：国网 2024 年前 3 批次特高压设备招标额（亿元）.......... 5

图表 8：国网 2024 年前 3 批次特高压设备分产品招标额（亿元）.......... 5

图表 9：换流变压器/换流阀/组合电器中标企业.......... 6

图表 10：国网 2024 前 4 批次变电设备招标额（亿元）.......... 6

图表 11：国网 2024 年前 4 批次输变电设备分产品招标额（亿元）.......... 6

图表 12：国网 2024 前 4 批次输变电设备分产品招标额占比.......... 7

图表 13：国网 2019-2024 年前 2 批次计量设备招标额（亿元）.......... 7

图表 14：国网 2024 年前 2 批次计量分产品招标额.......... 7

图表 15：2024-01/02 批电能表及用电信息采集中标金额前 10 企业份额.......... 7

图表 16：电网设备板块 2024 年上半年营收/利润情况.......... 8

图表 17：2021Q1-2024Q2 电网设备板块营收及增速.......... 9

图表 18：2021Q1-2024Q2 电网设备板块归母及增速.......... 9

图表 19：电网设备板块分主营业务 2024 年上半年营收情况（百万元）.......... 9

图表 20：电网设备板块分个股 2024 年上半年营营收及增速情况（百万元）.......... 10

图表 21：电网设备板块分主营业务 2024 年上半年归母利润情况（百万元）.......... 10

图表 22：电网设备板块分个股 2024 年上半年归母净利润情况（百万元）.......... 11

图表 23：申万电网设备指数盈利能力情况.......... 12

图表 24：2018H1-2024H1 申万电网设备指数半年度毛利率情况.......... 12

图表 25：2018H1-2024H1 申万电网设备指数半年度费用率/净利率情况.......... 12

图表 26：电网设备板块分个股 2024 年上半年盈利能力情况.......... 13

图表 27：电网设备板块分个股 2024 年上半年费用率情况.......... 14

图表 28：申万电网设备指数整体营运能力.......... 15

图表 29：电网设备板块分个股 2024 年上半年营运能力情况.......... 16

图表 30：电网设备板块分板块 2024 年上半年现金流情况（百万元）.......... 17

图表 31：电网设备板块分个股 2024 年上半年现金流情况.......... 17

图表 32：行业重点关注公司.......... 20

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