国内航空发动机制造领军企业。公司专注于军民用航空发动机整机及部件、军民用燃气轮机等产品,集成国内军用航空发动机全谱系,业务涵盖航空发动机及衍生产品、外贸出口转包及非航空产品等领域。
核心投资逻辑:需求端持续景气叠加供给端格局高度稀缺的“大单品”型企业。
(1)需求端景气持续:军用市场端,我国国产军用航发受战机更新与列装需求景气持续;航改燃机端,因航发技术日渐成熟,航改燃机应用广泛,受清洁能源和调峰需求驱动,需求持续提升;民用市场端,我国民用航空市场及飞机市场空间广阔,民发国产替代为主要发展趋势;维修市场端,全寿命周期角度来看,发动机运营和维护费用高于整机采购成本,据 RR 公司投资者简报,一个典型航发项目维修服务收入规模至少是新机 OE 销售收入 4 倍。
(2)供给端高度稀缺:全球军民航发领域呈典型寡头垄断格局,我国民用航发当前主要为进口但国产化趋势明显。公司为我国重大专项直接参与者及未来主要受益者,航发型谱化发展特点也有望进一步巩固航发产业链格局。
(3)商业模式优:飞发高度绑定,销售+维修商业模式类似吉列公司,为航发制造商获取长期稳定现金流。规模化、型谱化、成熟化驱动盈利能力提升。
竞争优势:公司为国内航空发动机制造龙头企业,是国际上少数能够自主研制航发产品的企业之一。公司现有成熟工艺及应用经验可通过装配组合在核心机基础上形成型谱化优势进一步巩固当前格局。同时公司积极布局航改燃业务,有望充分受益于我国燃机自主发展趋势。
盈利预测与投资建议:看好航发主机厂龙头地位,营收端受益产品谱系化发展和维修潜在增量,利润端受益良品率提升和提质增效,预计24/25/26 年 EPS 分别为 0.61/0.80/1.09 元/股,给予 24 年 70 倍 PE,对应合理价值 42.57 元/股,维持“增持”评级。
风险提示:新品研发风险,需求不及预期,重大行业政策调整风险等。
度研究目录索引
一、公司简介:国内领先航空发动机制造商..........6
二、产业链:聚焦主业,航发动力领军整机制造环节.......... 11
(一)航空发动机:高价值、多系统、高壁垒的复杂工程 .......... 11
(二)航空发动机产业链:整机装配核心环节具有高技术壁垒..........15
三、需求端景气持续:国内军民用航发及维修市场增长潜力大前景好 ..........18
(一)军用市场:装备列装叠加政策支持,国产军用航空发动机需求景气持续 ..........18
(二)民用市场:国内民用航空市场增长空间广阔,国产民发迎来发展良机..........20
(三)维修市场:航发维修市场空间广阔,收入规模至少为 OE 收入 4 倍..........21
四、供给端高稀缺性:国内外航空发动机领域均呈现寡头垄断局势..........26
(一)全球军民用航空发动机领域呈现出典型寡头垄断格局..........26
(二)我国军民用航空发动机研制生产以航发动力为主..........27
五、商业模式:开源节流双管齐下,模式改革优化经营 ..........28
(一)飞发绑定、销售+维修捆绑服务助力企业获取稳定现金流..........28
(二)RRSP 机制、型谱化优势减少现金流支出压力,降低风险 ..........31
六、竞争优势:格局持续稳固,航改燃气轮机或贡献第二成长曲线..........33
(一)公司产业链竞争优势明显,型谱化发展巩固原有格局..........33
(二)航改燃气轮机用途广泛,国产化替代大势所趋..........39
七、盈利预测及投资建议..........49
八、风险提示..........52
(一)新品研发风险..........52
(二)市场需求不及预期 ..........52
(三)重大行业政策调整风险..........52

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