大基建软土地基处理龙头，盈利质量优异。公司于 2001 年首创“快速‘高真空击密法’软基处理法”，依托 2003 年上海浦东机场标杆性项目落地，市场影响力迅速扩大，2009 年起逐步通过技术输出将业务延伸至印尼、越南等海外地区，在东南亚等市场具备明显区域优势。2022 年起受益海外经营环境改善，公司业绩显著恢复，2021-2023 年归母净利润 CAGR 达 68%，同时得益于技术方案及境外优质客户资源优势，公司毛利率大幅优于同业；近五年净现比 103%，盈利质量较优。

新兴国家城镇化进程提速，软基处理行业需求旺盛。地基处理属建筑工程前端环节，2023 年全球地基处理市场约 3630 亿元，占建造投资总额 4%，其中软土地基性能较差，为地基处理主要对象。当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化发展显著提速，基建需求快速增长，有望带动地基处理需求上行：1）东南亚：多国出台基建投资规划，2021-2030 年均基建投资预计超 1.4 万亿，其中印尼作为东南亚最大经济体，投资景气较高，2022 年推出迁都计划，有望带动超 2000 亿基建投资。2）沙特：发布 Vision 2030，规划投资超 3 万亿美元推动经济多元化转型，推出 Neom 新城等多个巨型项目，后续基建投资预计维持较快增长。当前全球头部地基处理公司包括凯勒、梅纳等跨国集团，CR3 约 17%，业务区域以欧美为主，与公司优势市场（东南亚、中东）相对错位。

软基处理技术领先，全球版图持续拓宽。

1）技术优势：公司自主研发快速“高真空击密法”，对比传统软基处理方法可节约 1/2-1/3 工期，造价仅传统工法的 40%-80%，且处理后承载力较高，综合优势突出。近年来公司持续迭代技术体系，进一步开发真空预压、振冲密实系列技术，方案能力逐步完善，在复杂软基处理领域具备明显技术优势。

2）客户资源：公司优质工程业绩丰富，参与主编多项软基处理技术规范，下游客户多为境外大型业主，回款质量优，净现比、应收周转率明显优于同业。

3）区域布局：公司依托印尼 PIK2、新加坡樟宜机场等重大项目在东南亚形成较强市场影响力（2023 年东南亚收入占比 59%），当前正以东南亚为支撑，逐步开拓中东、南亚及拉美市场，业务版图有望持续拓宽。

新签订单有望持续高增，股权激励彰显业绩增长信心。2024H1 公司新签订单额 12亿，同比高增 78%，其中境外/境内分别同增 92%/41%；5 月公司公告联合体中标 3.9 亿大连新机场地基处理项目，该项目总投资超 500 亿，地基处理部分约 25亿，后续如若有新标段订单落地，叠加海外需求高景气，公司新签订单额有望持续高增。24H1 受上年签单弱、股份支付费用影响，业绩短期承压，下半年起随着今年签单逐步转化、同期业绩基数走低，增速有望迎边际改善。根据股权激励考核目标，2023-2025 年扣非业绩同比增速需不低于 32%/26%/17%，对应 2022-2025年 CAGR 约 25%，预计后续公司业绩将维持较快增长。

投资建议：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.2/2.9/3.7 亿元，同比增长 27%/30%/27%，对应 EPS 分别为 0.90/1.17/1.49 元。当前股价对应 PE 分别为 20/15/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：跨国项目执行风险，汇率波动风险、“一带一路”区域基建需求下行风险等。

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