分析仪器和智能装备双轮驱动公司成长。公司创立于 1993 年，为我国煤质检测仪器龙头，下游涵盖了电力生产、矿产采掘等煤炭生产、检测和使用行业，以及相关检测和科研单位。公司发展战略为“纵延”+“横拓”两个路径，基于仪器的技术、经验，向前端纵向延展，在行业率先推出无人化智能装备业务，覆盖煤炭“入厂”至“入炉”的全环节质量控制与管理。该智能装备系我国首创，在全球范围内没有先例，已成为公司第二增长曲线。公司经营稳健，盈利质量高，为高分红制造业标的。2023 年公司收入实现 4.65 亿元，同比增长 18.01%；归母净利润实现 0.54 亿元，同比下滑 41.71%，主要拖累于计提理财坏账准备 8500万元。2024 年上半年公司归母净利润实现 0.42 亿元，同比增长 15.05%。在分析仪器以及装备业务双轮驱动下，公司业绩未来有望重回升势。

分析仪器业务：国内市场已实现进口替代，公司龙头地位稳固。煤质检测仪器伴随着煤炭的工业化规模应用而生，国产产品竞争优势显著，已实现进口替代。公司煤质检测仪器业务处于国内领先地位，具备技术创新、品牌影响力、市场地位及产品差异化等诸多优势，2023 年该业务毛利率为 65.96%。公司产品迭代推新较快，系列产品矩阵丰富，同时公司不断加大海外市场拓展力度，我们预期分析仪器业务有望保持稳健成长。

智能装备业务：市场需求趋势确立，成为公司第二增长曲线。无人化智能检测装备，可覆盖煤炭“入厂”至“入炉”全环节质量控制与管理，不仅可以替代人工，还可实现燃料数智化管理，并杜绝管理漏洞，提升管理能力。无人装备在火电行业率先试点应用、推广，目前已渗透到煤炭、钢铁、建材、水泥等领域。下游电力集团纷纷开展对燃料智能化建设，国电集团发布燃料管理标准细则作为指导。

智能装备存量改造市场空间有望达到百亿级别，同时，近两年核准开工的火电项目未来有望为装备带来 29-36 亿元的增量市场空间。公司为无人化智能装备业务的先行者和践行者，已在业内建设了多个标杆性电厂的燃料数智化管理建设项目，项目交付经验丰富。由于交付瓶颈，2023 年装备业务收入仅为 1.44 亿元；伴随着新工厂长兴园区的投运，交付瓶颈打开，装备业务有望迎来高速发展期。

盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 6.68、8.30 和10.02 亿元，归母净利润分别为 1.48、1.84、2.21 亿元。公司煤质检测仪器业务处于国内领先地位，经营稳健。智能装备业务，公司逾十年深耕积累深厚，目前市场需求趋势已确立，业务正式步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；无人化智能装备订单交付延期的风险；业绩受宏观环境、政策和下游行业波动影响下滑的风险。

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