家居：内销整体承压，外销延续高景气度。

定制：24H1 营收/净利同降8%/14%，定制企业降本增效同时亦让利区域经销商，零售端客流承压，通过大家居+品类拓展，整装+线上+拎包多渠道引流，积极布局海外，研究旧改产品和模式，为存量房市场提前布局。

软体：24H1 营收/净利同比+6%/-1%，海外补库+存量更新需求提升，表现优于定制。线上加大新兴渠道投入，线下拓店/门店优化，提升连带率和客单值，加大低线市场投入获客。

短期：以旧换新政策落地进行时，或利好 Q4 销量。看好更多地产利好政策出台，改善性住房需求释放，消费信心回暖，积压装修需求释放；中期：消费品逻辑&集中度提升未被证伪。

推荐质地更优的龙头企业，如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。

出口链：欧美补库较为谨慎，海运费波动影响跨境电商企业利润释放。24H1美国家具店销售额/零售商库存分别同比下滑 3.65%/9.35%，24Q3 大选或带来一定政策不确定性，客户补库较为谨慎，但美国新房销售数据良好或带来后续家居需求。24H1 跨境电商景气延续，但海运费波动一定程度影响利润释放。

造纸：浆价持续上行，特种纸企业绩整体优于工业纸企。

工业纸：展望 24Q3，针阔价差进一步提升（截至 24 年 9 月 6 日针阔现货价差为 1280 元/吨，较 24年中增加 630 元/吨），但阔叶浆或在下游产能利用率提升+针叶浆价的带动下在Q4 涨价，同时下游需求恢复推升纸价。文化纸需求较为刚需，招标季来临有望进一步涨价；24 年为白卡纸产能投放周期后第一年（24 年总产能 1700 万吨，较 2021 年增加 525 万吨），竞争仍较激烈，且社会库存为 21 年来最高点（264万吨），纸价承压；箱板瓦楞纸需求虽然稳定增长，但行业整体开工率仍然较低（截至 2024 年 9 月 6 日，箱板纸/瓦楞纸产能利用率分别为 64.61%/62.01%），头部纸企涨/降价函次第发出，虽然下半年为旺季，但在库存高企背景下纸价上涨弹性有限。溶解浆格局相对较优，浆价伴随木浆同步上行。Q3 纸企成本或达全年最高，文化纸价下行情况，工业纸纸企盈利 Q3 或继续承压。随着低价浆逐渐入库以及纸品在 Q4 全面进入旺季有望在四季度盈利实现修复，推荐太阳纸业/岳阳林纸/山鹰国际。

特种纸：展望 Q3，各纸企受益于产能逐步落地，收入有望再上一层台阶；Q3 特种纸价格持续企稳，需求亦逐步恢复，纸企盈利水平有望稳中有增，建议关注华旺科技/仙鹤股份/五洲特纸/冠豪高新。

包装：纸包头部企业显韧性，金属包装企业盈利持续向好。展望 24Q3，看好国内外经济持续恢复下，包装环节盈利修复。

纸包方面：继续关注头部企业，下半年为需求旺季，裕同科技大客户推出 AI 产品有望带动销量快速增长；成本方面白卡纸产能投放较多，纸价持续处于低位（四年分位数为 9.6%）。

金属包装方面：二片罐价格提涨，铝锭、马口铁价格下行（截至 24 年 8 月 30 日镀锡板/铝锭价格较上月同比分别下降 3.14%/3.33%），单罐盈利有望改善；下游需求韧性较强，我们认为即使在当前消费降级的背景下，仍然保持相对稳定。标的层面，继续推荐纸包龙头裕同科技，建议关注金属包装龙头昇兴股份、奥瑞金。

消费类轻工：新型烟草国外渗透率提升，潮流玩具在内的”情绪“新消费逆势高增。24H1 我国社会消费品零售总额同比上升 4.20%，文化办公用同比下降4.53%，差于大盘；同时我国物价呈现平稳&下沉趋势，24H1 我国 CPI 同比下滑 0.55%；线下流量减少，消费者对于性价比&功能性&创新性的要求进一步提升，企业需要在产品品质&经营效率方面精益求精。

新型烟草：出口有望向合规企业集中，国外渗透率持续提升。

文具：晨光股份各项业务稳健，产品结构升级&内部管理双管齐下，海外业务有望打开新增长点。

潮玩/新消费：经济欠景气时代，提供情绪价值的潮流玩具逆势成为 24H1 高增品类，泡泡玛特海外本土化建设优异，24H1 海外业务收入同增 260%。

投资建议：家居：推荐质地&筹码优的龙头家居企业欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居。出口：推荐致欧科技/恒林股份。造纸：推荐太阳纸业；建议关注华旺科技、仙鹤股份。文具：推荐晨光股份，各项业务稳健增长，新业态放量。潮玩：推荐海外业务高增的泡泡玛特。包装：推荐纸包龙头裕同科技。新型烟草：建议关注盈趣科技、思摩尔国际。

风险提示：地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期。

目录

1 家居：内需承压，外销延续高景气度 .......... 3

1.1 行业：房地产市场承压，家具零售韧性凸显 .......... 3

1.2 定制家居：多元化引流，盈利能力提升 .......... 4

1.3 软体家居：外销补库+内销存量需求提升，表现更优 .......... 9

1.4 投资建议 .......... 12

2 出口链：欧美库存较为谨慎，跨境电商企业收入高增但利润受海运费等多重因素扰动 .......... 13

2.1 24H1 美国家居销售持续承压，库存小幅下滑，新房火热或带来后续家居需求 .......... 13

2.2 投资建议 .......... 15

3 造纸：浆价持续上行，特种纸企业绩整体优于工业纸企 .......... 16

3.1 工业纸：造纸盈利承压，一体化龙头业绩靓丽 .......... 16

3.2 特种纸：新产能释放带动收入增长，盈利边际变化不一 .......... 21

3.3 投资建议 .......... 22

4 消费类轻工：潮玩等新消费热度好于传统消费，个护盈利改善，新型烟草国外渗透率提升 .......... 24

4.1 文具：传统文具需求不及预期，消费者对于产品性价比&功能性&创新性要求提升 .......... 24

4.2 潮玩/新消费：国内线下渠道转暖，海外业务持续高增 .......... 26

4.3 个护：原材料价格下降效果显现，消费升级+自主品牌打造驱动盈利回暖.......... 33

4.4 新烟：出口赛道向合规企业集中，新型烟草海外渗透率持续提升凸显任性 .......... 36

4.5 投资建议 .......... 42

5 包装：纸包头部企业显韧性，金属包装企业盈利持续向好.......... 44

5.1 纸包头部企业盈利修复，金属包装行业整体持续改善 .......... 44

5.2 投资建议 .......... 48

6 投资建议 .......... 49

7 风险提示 .......... 50

插图目录 .......... 51

表格目录 .......... 52

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