基本内容近年来，监管层对于上市公司分红的关注度不断提高。本文主要分析了 A 股上市公司分红现状，梳理了新“国九条”以来与分红有关的法律法规，阐述了重点条款对上市公司分红的规定与可能影响，并从公司治理视角探究影响 A 股上市公司分红的主要指标。 

1、近年来，上市公司分红意识不断增强，民营企业分红增速高于国央企，通信、电力设备行业分红总额增速最快，基础化工、食品饮料、商贸零售分红率边际提升最为明显。2019 年以来，A 股现金分红率不断提高，尤其是新“国九条”颁布后，披露分红方案的公司数量新增近 500 家，平均分红率也由 2019 年的 40.61%增加至 2023 年的 52.69%，投资者的获得感逐渐增强。从企业性质看，民营企业分红意愿不断提高，分红总额同比增速明显加快。从行业来看，通信、综合、电力设备、有色、美容护理行业分红增速最快，房地产、农林牧渔、建筑材料行业分红节奏开始放缓，基础化工、食品饮料、商贸零售行业分红率边际改善最为明显。

2、监管政策逐渐从引导上市公司分红向强制分红转变。自新“国九条”明确指出强化上市公司现金分红监管以来，沪深交易所针对多年不分红和低比例分红的公司，先后出台限制大股东减持和实施风险警示的政策，进一步健全上市公司常态化分红机制。同时，现金分红水平较低的上市公司在再融资过程中也会受到严格审查。我们预计随着分红监管政策的逐步落地，上市公司分红数量和分红金额仍将维持增长趋势，同时，随着 A 股分红稳定性与分红率的提高，全 A 资产对于长期资金的吸引力未来也将逐步提升。

3、ESG 治理类指标可辅助预测上市公司分红率，有 20 家企业具备较高分红潜力。整体来看，公司股权集中度与研发投入越高，上市公司分红率就越高；质押比例、担保比例、独立董事占比、机构持股比例越高，上市公司分红率越低。

从企业性质看，民营企业的分红率与股权集中度和研发投入正相关，与独立董事占比、质押比例、担保比例、机构持股比例负相关；国央企的分红率与股权集中度、机构持股比例正相关，与担保比例负相关。相较于国有企业，民营企业的股权集中度越高，分红率越大，控股股东通过提高现金分红获取收益的动机也更强，独立董事对分红结果的影响更加显著，可以在一定程度上遏制部分民营企业过度分红的行为。此外，机构持股占比较高的民营企业会优先考虑再投资，而不是将收益分配给股东获取短期效益。但对于国央企而言，机构持股比例越高，分红率也越高，表明持有国央企股份的投资机构倾向通过稳定分红来获取收益。

从企业风格看，价值型公司的分红率与股权集中度和研发投入正相关，与独立董事占比、担保比例、机构持股比例负相关；成长型公司分红率则与股权集中度和独立董事占比正相关，与质押比例、担保比例、机构持股比例负相关。价值型公司分红意愿更强，基本不受质押和担保限制，独立董事更多扮演遏制企业过度分红的角色，同时，价值型公司的研发投入比例系数为 0.29，表明其可以在相对较短时间内获得分红回报。而在成长型公司中，独立董事则更多扮演推动分红方案落地的角色，以减少部分成长型公司不分红或分红率较低的问题。

从企业市值看，中小市值企业的分红率与股权集中度和研发投入正相关，与独立董事占比、质押比例、担保比例负相关；大市值企业的分红率则与机构持股比例正相关，与质押比例负相关。股权集中度对分红结果的影响主要体现在中小市值企业，当公司市值逐渐增加时，前十大股东持股比例系数逐渐由 0.084 降低至 0.016，对分红结果的影响不再显著。若上市公司处于发展期，机构投资者的持股比例不会对分红结果有明显影响，而当企业市值大于 500 亿元，投资机构的参与将推动企业提高分红率来获得可持续性的收益。

从所属行业看，建筑材料、建筑装饰、公用事业、基础化工等行业的分红率与股权集中度显著正相关；石油石化、食品饮料行业的分红率与独立董事占比和机构持股比例显著正相关；计算机、环保、有色金属、基础化工等行业的分红率与研发投入比例显著正相关。

基于上述结论，我们结合 ESG 治理类指标与财务指标，分别对不同性质和不同风格上市公司的分红率进行预测，寻找到 20 家未来具备分红潜力的企业。 风险提示模型误差风险；政策推进效果不及预期。

内容目录 

一、A 股上市公司分红现状 .......... 4

1、A 股分红水平稳中有升，政策效果开始凸显 .......... 4

2、民营企业分红意愿明显增强，国央企仍是分红主力军.......... 4

3、通信、电力设备等行业分红增速加快，房地产行业分红出现明显下行，基础化工行业分红率提升最为明显.......... 5

二、分红对上市公司的主要影响.......... 6

1、分红不达标将被实施 ST .......... 6

2、分红不达标将被限制减持.......... 6

3、分红不达标将会影响上市公司再融资.......... 6

三、上市公司分红指标的影响分析.......... 7

1、ESG 治理类指标与上市公司分红结果的相关性较强 .......... 7

2、治理类指标对国央企与民营企业分红结果的影响.......... 8

3、治理类指标对不同风格公司分红结果的影响.......... 9

4、治理类指标对不同市值公司分红结果的影响.......... 10

5、治理类指标对各行业公司分红结果的影响.......... 11

6、潜在高分红公司筛选预测.......... 12

四、风险提示.......... 13

图表目录

图表 1： 2023 年 A 股分红公司数量占比明显回升.......... 4

图表 2： 2023 年分红率逐渐提升但分红增速放缓.......... 4

图表 3： 民营企业近年分红节奏明显加快 .......... 5

图表 4： 通信、电力设备、综合、有色、美容护理等行业分红增速最快，房地产、农林牧渔、建筑材料行业分红下行，基础化工、食品饮料、商贸零售分红率边际显著提升.......... 5

图表 5： 《股票上市规则》新增分红风险警示情形 .......... 6

图表 6： 变量定义与说明 .......... 7

图表 7： 模型可以通过 VIF 检验 .......... 7

图表 8： ESG 治理指标对上市公司分红影响的回归结果.......... 8

图表 9： 不同性质的企业治理指标对分红影响的回归结果 .......... 9

图表 10： 不同风格企业的治理指标对分红影响回归结果 .......... 9

图表 11： 不同规模的企业治理指标对分红影响的回归结果 .......... 10

图表 12： 不同行业的企业治理指标对分红影响的回归结果 .......... 11

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