财务视角下，出口链基本面表现几何？

中报数据显示出口链具备业绩相对优势，印证上半年出口边际修复逻辑。今年上半年国内有效需求不足，而出口受益于发达国家补库、新兴市场国家维持景气，存在边际修复逻辑。2024H1 A 股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为 9.9%，相比于全 A 非金融-0.5%显然具备相对优势；盈利视角来看，尽管具备海外业务收入 ROE 与全 A 非金融 ROE之间的差值并非进一步扩张，但整体维持在正值区间且依赖外需的板块 ROE 仍具备相对优势，意味着更为依赖外需的板块景气相对较高。

进一步拆分各细分板块国内、海外业务，对比各项财务指标可筛选得到：

（1）海外营收改善，海外毛利率环比稳定或提升且海外-国内毛利率差值>0，包括：工程机械、汽车零部件、通信设备、纺织制造等。这意味着，在海外业务具备相对盈利优势且盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求的边际改善或将贡献更多的业绩增量。

（2）海外营收改善且海外毛利率环比稳定或提升，海外-国内毛利率差值<0 但差距收敛，主要对应：家居用品。虽然其海外毛利率仍然低于国内毛利率但两者之间的差距逐步收敛，即海外业务的相对盈利优势正在逐步提升。

（3）仅海外营收改善，包括：专用设备、消费电子。

上述细分板块相比内需而言，外需景气更高，叠加较高的海外毛利率或者外需依赖度，依然可以享受外需改善所带来的业绩增长。

考虑到：

（1）当前全球宏观环境仍然存在两大不确定性，即海外美国经济放缓+关税风险，或将继续对出口板块带来风险扰动，尤其是对美出口占比较高的板块其风险偏好回落或更多。

（2）结合我们整体市场观点，建议右侧交易降息逻辑，在“市场底”之前维持大盘价值防御策略。对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国家为主的细分板块，包括：船舶、商用车、工程机械，以及部分汽车零部件、专用设备等。其中，前两者虽然并未符合财务筛选逻辑（主因中报披露个股数量较少），但中观层面仍符合相对景气逻辑。静待“市场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，预计板块仍有较大概率获得超额收益。

各产业链及相关行业的景气度汇总

（一）上游周期：不确定性上升背景下，关注具备宏观逻辑支撑的板块。具体行业景气展望：黄金，美联储降息周期开启利好金价表现，其上涨确定性相对较强，可逢低布局。

（二）中游制造：产业价格延续弱势，关注需求相对韧性品种。具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程机械、船舶），以叉车为代表的工程机械+船舶外需均维持相对景气，叠加政策补贴支持下，可关注设备更新领域。

（三）下游消费：静待消费信心回暖，关注性价比或存在政策支持领域。具体行业景气展望：1、汽车（商用车等）：内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：政策支持下内销排产边际改善，海外库存相对低位但可能存在外部风险扰动。（四）TMT：板块景气延续分化格局。具体行业景气展望：半导体及消费电子，预计下半年有望延续温和复苏，景气或将延续边际改善。（五）金融地产：银行净息差底部企稳，地产延续弱势行情。

行业配置维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。

风险提示国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；全球地缘风险上升；数据统计误差。

内容目录 

一、核心观点.......... 6

二、财务视角下，出口链基本面表现几何？.......... 7

三、各产业链景气跟踪、比较与研判.......... 9

3.1 上游周期：不确定性上升背景下，关注具备宏观逻辑支撑的板块 .......... 9

3.1.1 煤炭：价格运行偏弱，库存去化较为缓慢 .......... 9

3.1.2 有色金属：工业金属价格波动增强，金价表现震荡偏强 .......... 10

3.1.3 交通运输：国内外运价指数有所分化 .......... 11

3.1.4 基础化工：化工整体价格延续降温趋势 .......... 12

3.1.5 石油石化：地缘扰动+需求放缓下，价格波动性加大 .......... 13

3.2 中游制造：产业价格延续弱势，关注需求相对韧性品种 .......... 13

3.2.1 钢铁：呈现主动去库特征 .......... 14

3.2.2 建筑材料：基本面走弱，水泥呈现被动补库特征 .......... 15

3.2.3 电力设备：需求均维持相对韧性，但产业链价格仍延续弱势 .......... 16

3.2.4 机械设备：国内生产表现平淡，外需维持相对景气 .......... 16

3.2.5 公用事业：电力行业仍具备相对盈利优势 .......... 17

3.3 下游消费：静待消费信心回暖，关注性价比或存在政策支持领域 .......... 17

3.3.1 汽车：整体销量继续承压，外需相对景气 .......... 18

3.3.2 家用电器：内需排产趋于改善 .......... 18

3.3.3 纺织服饰：整体需求仍然承压，关注性价比结构性机会 .......... 19

3.3.4 食品饮料：需求维持相对平稳 .......... 19

3.3.5 社会服务：餐饮、免税相对弱势 .......... 20

3.3.6 轻工制造：7 月外需边际走弱.......... 20

3.3.7 农林牧渔：价格持续改善驱动下，板块业绩持续回暖 .......... 21

3.4 TMT：板块景气延续分化格局.......... 21

3.4.1 半导体：7 月全球半导体小幅修复.......... 21

3.4.2 面板：供需格局偏宽松，价格环比回落 .......... 22

3.4.3 智能手机：7 月销量边际修复，关注 9 月苹果新品发布会.......... 23

3.4.4 计算机：PC 需求延续偏弱格局，软件业务景气相对较高.......... 24

3.4.5 传媒：近期观影热度持续偏冷 .......... 24

3.5 金融地产：银行净息差底部企稳，地产延续弱势行情 .......... 25

3.5.1 银行：信贷需求延续弱势，净息差底部企稳 .......... 25

3.5.2 房地产：延续 7 月的淡季行情 .......... 26

四、风险提示.......... 26

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