全球科技行业智能化已经拉开了新能源汽车发展下半场的序幕，作为智能化的核心应用场景，全球智能驾驶解决方案市场将随着主机厂的技术进步和用户心智培育而迎来高速增长。智驾芯片和软件算法作为智能驾驶核心构成，正在逐渐成为产业链中的价值高地。作为辅助驾驶时代 ADAS 芯片领域的龙头厂商，Mobileye 的全球份额可观，也具有目前最完整的自动驾驶定义和产品布局，从基础行车到消费级自动驾驶再到 L4 级出行服务的业务均布有对应产品，预计公司业务将随行业的快速成长实现自然扩张。我们首次覆盖 Mobileye（MBLY.US），给予“买入”评级。

Mobileye（MBLY.US）首次覆盖：辅助驾驶芯片龙头，高阶智驾因机以发我们首次覆盖 Mobileye（MBLY.US），首予“买入”评级，目标价为 16.2美元，潜在升幅 19%，对应 2025 年调整后目标市盈率 29.9x。

新能源车智能化浪潮下，在智能驾驶领域的全面布局为公司成长奠定基础：作为 ADAS 芯片龙头，公司全球份额可观，也具有目前最完整的自动驾驶定义和产品布局，ADAS 方案的成熟算法模型和经过广泛验证的上车数据，为已实现量产的高阶智驾方案 SuperVision 进入更多国际车企打下坚实基础；叠加在 L3 级自动驾驶的项目定点和 L4 级AMaaS 业务的布局，公司有望随着智驾行业的自然扩张实现加速成长。

我们首次覆盖 Mobileye（MBLY.US），给予“买入”评级。

在 ADAS 领域 20 余年的能力积累，叠加走向开放的商业模式，兼顾各类客户需求：公司技术底蕴深厚，硬件方面 EyeQ 系列不断迭代，软件算法方面也形成了四大核心技术并持续更新。公司 2023 年芯片出货量超过 3,700 万颗，受益于规模效应，成本优势明显，满足部分国际车企快速普及智驾功能的需求。而面对车企不断增长的自定义差异化产品需求，Mobileye 已于 2022 年推出 SDK 支持客户进行定制开发，商业模式从纯“黑盒”交付走向灵活开放，更好地适配客户需求。

二季度出货量和盈利表现环比改善，公司指引兑现有望拉动估值恢复：1Q24 公司出货量受到下游 Tier 1 客户库存过剩的影响下滑明显，但我们认为汽车半导体行业已进入主动去库存阶段，2Q24 开始已经可以看到 EyeQ 芯片出货量环比回升 113%。随着下游拉货动能的恢复，公司收入增速及盈利能力指标在二季度已展现恢复之势，后续季度若公司指引如期兑现，将带动估值从底部上行，进入上升通道。

估值：我们采用 DCF 估值法，假设 Mobileye 2029-2033 年的营收成长率为 20%-25%，永久增长率为 3%，WACC 为 8.4%，得到 Mobileye 的目标价为 16.2 美元，潜在升幅 19%，对应 2025E 经调整市盈率为 29.9x。

投资风险：宏观经济走弱导致全球汽车需求不振；行业竞争加剧导致份额流失，拖累公司毛利率；业务进展不顺，定点项目量产时间晚于预期，出货量不及预期；中美博弈加剧，在华业务受限；公司利润释放不及预期，无形资产摊销蚕食净利润；母公司战略调整，继续减持。

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