分众传媒作为楼宇媒体领军者，业绩波动回升。公司成立于 2003年，创设了电梯媒体广告模式，目前已构建国内最大的城市生活圈媒体网络。公司产品以楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体、楼宇海报媒体）和影院银幕广告媒体为主。2020-2023 年楼宇媒体作为公司最主要的业务，持续四年营业收入占总营业收入 90%以上。随着广告市场需求的逐步恢复，公司的独特价值获得越来越多品牌广告主的认可，主营业务业绩逐渐回暖。2023 年公司营业收入达到 119.04 亿元，同比增长率为 26.30%；销售毛利率为65.48%，同比增加 5.77pct。

广告市场逐渐恢复，楼宇媒体引领市场发展。社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据 CTR 数据，2021 年同期广告市场花费同比增加 11.20%，2023 年同期广告市场整体花费同比上涨 6.00%。预计到 2024 年，中国户外广告市场规模预计将达到近 900 亿元人民币。目前楼宇媒体已成广告市场重要支柱之一。CTR 数据显示，2022 年与 2023 年中，只有电梯 LCD 与电梯海报连续两年同比变化呈增长状态。

AIGC 成为广告主关注热点，数字化革新刻不容缓。自从 2022年 ChatGPT 发布以来，AIGC 正以其高效的文本创作能力、图像设计能力以及音视频合成能力，深刻影响着各行各业的运作模式。2023 年已有 69.6%的广告主在营销推广中使用了 AIGC，该数据预计将在 2024 年达到 78.9%。AIGC 已成为广告营销行业重点关注技术。现已有多家头部广告公司将 AIGC 技术应用于营销领域，如蓝色光标、阿里妈妈和因赛集团等。

公司积极布局海外市场，抓住 AIGC 技术机遇。近年来公司海外影响力持续加深，电梯电视媒体自营设备、电梯海报媒体自营设备已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南等多个国家。同时，公司深入探索 AIGC 技术在营销场景的广泛应用，研发的营销垂类大模型已完成部署，正在持续微调和迭代。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2024-2026 年收入为 128.68亿元、137.94 亿元、146.22 亿元。归母净利润为 48.73 亿元、52.33 亿元、 58.79 亿元。 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 17/15.9/14.1 倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持证券研究报告公司研究报告“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。

我 们 预 计 2024- 2026 年 楼 宇 媒 体 业 务 营 收 增 速 分 别 为8%/7%/6%。2024- 2026 年楼宇媒体业务成本分别为 39.49 亿元/40.15 亿元/41.27 亿元,公司受点位扩张的影响，预计 2024-2026 年楼宇媒体业务毛利率分别为 67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至 2024 年 7 月 31 日，公司影院媒体合作影院 1835 家，约 1.3 万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计 2024- 2026年影院媒体业务营收增速分别为 13%/12%/6%。2024- 2026 年影院媒体业务成本分别为 3.42 亿元/3.72 亿元/3.74 亿元,预计 2024-2026 年影院媒体业务毛利率分别为 61%/62%/64%。

风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

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