本周聚焦四个方向，其一，美国对华关税再度推迟，亲美国家开始对华加征关税。其二，“褐皮书”弱化了美国经济通胀预期。其三， 2024 年特朗普政策提案或将继续推高美国财政。其四，90%的存量信用债收益率在 2.5%以下。

高频宏观数据：高频宏观数据：高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。

短期投资建议：债市关注可能的降准落地时点；股市重点关注中美政策是否能形成共振。

热点观察 1：美国对华关税再度推迟，亲美国家开始对华加征关税。美国推动所谓的“去中国化”战略，冲击我国中低端制造业基础。亲美国家对华加征关税集中在钢铁、轻工业、化工原料等多个行业。

热点观察 2：“褐皮书”弱化了美国经济通胀预期。从褐皮书来看，当前美国经济活动有所放缓，劳动数据的持续降温或许说明了美国通胀或已进入 “安全区”，但在一定程度上也催化了市场对美国经济衰退的担忧。

热点观察 3：2024 年特朗普政策提案或将继续推高美国财政。根据沃顿商学院 8月 26 日发布的数据报告显示，2024 年特朗普竞选政策提案 10 年内或增加 5.8 万亿美元赤字，这几乎是副总统哈里斯的 5 倍。这在一定程度上打破了原先对民主党和共和党的刻板印象。若特朗普胜选推进“宽财政+宽货币+高关税+强硬移民政策”的政策组合，并导致“不弱的美元”出现，可能对我国国际收支和外贸形成一定扰动，未来关注外部风险变化。

热点观察 4：存量债券收益率分布情况。截止 9 月 8 日，90%的信用债收益率在2.5%以下，97%的信用债收益率在 3%以下；83%的城投债和 93%的产业债收益率在 2.5%以下，若扩大到 3%以下则分别有 96%的城投债和 97%的产业债位于此区间。全国城投债平均收益率达到 2.39%，仅贵州、辽宁平均收益率在 3%以上。

高频宏观数据：本周宏观高频数据显示，工业生产呈现供需错配、乘用车同比负增、环比正增、基建项目有序推进、蔬菜价格同比上行环比下行、贵金属表现继续亮眼，后续仍需关注政策效果。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。

投资建议：债市关注可能的降准落地时点；股市关注中美政策是否能形成共振。

短期债市关注可能的降准落地时点：国新办发布会上央行表示降准仍有空间，我们认为，在 7 月降息过后，短期内降准或更近，而美联储若如预期在 9 月首次降息，也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，海外对货币政策的掣肘减少，在货币政策加大逆周期力度的导向下，存在进一步降息以推动综合融资成本稳中有降的可能。

短期股市关注中美政策是否能形成共振： 向前看，内部宏观格局短期可能难以发生拐点性变化，等待基本面和政策面的新信号，外部主要关注 9 月 17-18 日的美联储议息会议，观察降息兑现程度与后续中美政策是否能形成共振。

风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 

内容目录

1. 热点聚焦 .......... 5

1.1. 美国对华关税再度推迟，亲美国家开始对华加征关税 .......... 5

1.2. “褐皮书”弱化了美国经济通胀预期 .......... 6

1.3. 2024 年特朗普政策提案或将继续推高美国财政 .......... 7

1.4. 存量债券收益率分布情况 .......... 8

2. 宏观数据观察 .......... 11

2.1. 中国数字经济规模扩张，中国股债回报比低于平均水平 .......... 13

2.2. 高频数据行业映射 .......... 15

2.3. 高频数据近期走势 .......... 15

2.3.1. 工业：工业生产延续供需错配的局面 .......... 16

2.3.2. 消费：乘用车同比负增，环比正增 .......... 16

2.3.3. 地产：一二线城市土地成交及供应面积景气度改善 .......... 16

2.3.4. 基建：基建项目建设继续有序推进 .......... 17

2.3.5. 外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增 .......... 18

2.3.6. 交运：整车货运流量指数环比上行，国际出行延续修复 .......... 19

2.3.7. 物价：蔬菜价格同比上行，环比下行 .......... 19

2.3.8. 大宗：大宗商品中贵金属同比表现继续亮眼 .......... 20

2.3.9. 国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行 .......... 20

2.3.10. 汇率：人民币汇率小幅波动 .......... 21

3. 大类资产表现 .......... 21

3.1. 股市：全球股市普遍下跌 .......... 21

3.2. 债市：长债利率先下后上 .......... 23

3.3. 大宗商品：涨跌分化 .......... 25

4. 投资建议及下周关注 .......... 26

5. 风险提示 .......... 28

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。