核心观点：

1、房贷利率下调测算：本轮存量房贷利率下调空间在 50bp 左右，对上市银行 25E 息差影响-5.6bp，营收-3.1pcts，税前利润-7pcts。

2、综合存贷调整测算：若考虑下阶段存量房贷利率调整+存款利率调整，对 25E 息差综合影响为-4.4BP，营收-2.4pcts，税前利润-5.4pcts。

3、辩证看存量房贷调整：长期有助于缓解银行零售资产端增长、以及居民还款压力，进一步维护银行息差，优化资产质量。

一、2023 年存量房贷利率影响复盘：截止至 2023 年末，合计超 23 万亿存量房贷完成下调，占 2023 年末存量购房贷款规模的 60%。平均调降 0.73 个点，调降后加权平均利率为 4.27%。

二、本轮存量房贷利率下调空间及影响测算

1、本轮存量房贷利率下调空间在 50bp 左右。（1）不考虑新的存量调整政策，到2025 年初存量房贷利率或下降至 3.9%以下。23 年末存量利率 4.27%。考虑 24 年以来至今 LPR 降幅 35bp，且存量一般在年初重定价，则预计 2025 年初存量利率将下行至 3.92%。另考虑新发利率低于 23 年存量利率，因此 25 年初存量利率或低于3.9%。（2）新发利率或在 3.35%左右。2024 年 6 月新发房贷利率 3.45%，考虑 2024年 7 月 LPR 下调 10bp，则新发利率预计 3.35%左右。

2、假设存量房贷利率下调 50bp：对上市银行 25E 息差拖累 5.6bp，营收 3.1pcts，税前利润 7pcts。对大行、股份行、城农商行息差分别拖累 6.4/4.5/2.7/3.0bp，营收分别拖累 3.8/2.2/1.4/1.5 个点，税前利润分别拖累 8.4/5.3/2.9/3.1 个点。

三、存款利率下调缓释效果

1、调降存款利率对息差的支撑具有滞后性，银行负债成本自 4Q23 才开始止升，自1Q24 开始下降（环比-4bp），2Q24 降幅扩大（环比-7bp）。

2、若继续下调存款利率：2023 年房贷利率调整前，存款利率同步先行调降。若本轮房贷利率下调周期中，继续同步下调存款利率（假设活期-5bp，定期-10bp），则测算对 24E 和 25E 息差的支撑在 2.86bp 和 1.14bp，对营收支撑分别为 1.6 和 0.7个点，对税前利润支撑分别为 3.7 和 1.6 个点。

四、综合考虑存贷两端，预计存量房贷调降对息差影响可控

1、若同时考虑本轮存量房贷利率下调、存款利率进一步下调，则测算对 25E 息差综合影响为-4.4BP，对营收影响为-2.4pcts，对税前利润影响为-5.4pcts。

2、辩证看待存量房贷利率调降：测算 2023 年实际购房贷款投放高于 2022 年，但余额却有所下降，可见虽然投放有所回暖，但高早偿率拖累规模增长，背后原因便是实际存量房贷利率仍然较高。若调降存量房贷利率，实际投放回暖的基础上，银行按揭贷款规模将企稳，从长期看有助于缓解银行零售资产端增长、以及居民还款压力，进一步优化银行资产结构，维护银行息差，优化银行零售端资产质量。

投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。

风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。

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