2024H1 业绩综述收入端小幅增长，利润端整体承压；教育出 推荐（维持）版稳健，游戏&广告营销有所分化2024H1 传媒板块收入端分化，利润端整体承压。2024H1 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 3596 亿，同比+5%；累计净利润为 182 亿元，同比￾31%，主要受宏观+内容供给周期波段影响有所承压。季度来看，Q2 整体板块收入小幅上升，利润有所下降。2024Q2 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 1881 亿，同比+5%；累计净利润为 98 亿元，同比-31%。

游戏：出海、小游戏景气度得到验证，关注格局的边际变化。出海、小程序游戏景气度得到验证。但受行业竞争加剧、消费偏弱两大因素影响，板块业绩于本季度有所承压。部分公司在头部挤压、买量竞争的压力下体现自身的韧性，后续拐点或主要在格局改善。对于储备产品的公司来说，头部竞争期是否过去也是主要变量。展望未来，我们认为行业竞争压力有望边际缓解，或有高光新品跑出，带动相关公司收入、利润回暖。建议投资者关注神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特等。

广告营销：在波动中寻找韧性。顺周期板块，主要反映宏观经济波动。头部线下媒体平台展现经营韧性，格局稳中有升；视频号等部分线上平台同时受益于库存扩张和匹配效率提升，市占率也有提升。我们认为在当前时间点，经营韧性强、在宏观波动中提升市占率的资产值得关注，因为其在后续的复苏中有望产生更大的 EPS 和 PE 弹性。建议关注分众传媒、快手-W、腾讯控股。

影视院线：受供给波动影响短期承压，期待 25 年供给修复。受电影内容供给的周期性波动等影响，24Q2 影视院线公司收入利润承压。展望后续，25 年有望重新进入新一轮产品释放周期，我们认为优质供给下观影需求仍然旺盛，期待供给催化下大盘改善。此外，AI+视频催化不断，电影为明显受益方向，建议积极关注后续公司产品周期及 AI 催化。建议关注 1）院线与在线票务龙头：万达电影、上海电影、猫眼娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。

出版：受所得税影响 2024Q2 板块承压，但行业稳健+高分红逻辑或并未改变，对后续更加乐观。2024Q2 板块表观受所得税扰动较大，收入端波动主要系部分公司主动收缩低毛利贸易业务+季节波动，利润端受所得税影响短期承压，但 24H1 维度看国有出版公司收入及剔税后利润基本都保持了稳健的增长，且公司积极寻求降本增效+提高经营效率利润端体现出更大的弹性。实际行业高壁垒+高稳健逻辑并未发生改变，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。建议关注两大方向 1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注凤凰传媒、山东出版、中南传媒、长江传媒、新华文轩等。 

互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段。恒生指数近期反弹较快，从估值上看，港股市场较美股、日股仍有吸引力。宏观视角方面，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股估值修复持续；中观视角来看，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”，利润、自由现金流显著改善同时叠加分红比例提升。【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W 等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。

投资建议：建议关注产品周期、高分红、港股科技、AI 等。1）产品周期：A股游戏 24Q4 起陆续进入进一轮产品周期，影视 25 年产品大年，看好板块估值修复；2）高分红：优质配置方向，建议关注出版；3）港股科技：我们认为恒生科技正迎来全球资金的再平衡以及自身利润/现金流的高质量发展。

4）AI&IP：建议关注 AI、IP 等新高景气度方向；建议关注南方传媒、神州泰岳、恺英网络、腾讯、美团、分众传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、中文传媒、巨人网络、姚记科技、中文在线、奥飞娱乐、上海电影等。

风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。

目 录

一、 2024H1 传媒板块收入小幅增长，利润端略承压 .......... 6

（一） 2024H1 传媒板块收入增长，利润小幅承压，出版稳健度凸显 .......... 6

（二） 2024Q2 整体传媒板块收入小幅上升，利润有所下降 .......... 7

二、 游戏行业：2024Q2 行业收入稳步增长，利润有所承压 .......... 8

三、 互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段 .......... 12

（一） 恒生科技进入高质量发展阶段，关注配置机会 .......... 12

（二） 重点公司更新 .......... 13

1、 腾讯控股：收入韧性十足，利润大超预期；游戏如期跨过低点 .......... 13

2、 美团：到家业务的承压能力超预期，到店板块竞争格局边际向好.......... 14

3、 快手：核心商业拉动收入增速，盈利释放节奏或将持续 .......... 15

4、 哔哩哔哩-SW：三谋延续性较好，叠加高景气度的广告业务，有望驱动盈亏平衡后的利润率提升 .......... 17

四、 广告营销：弱宏观下仍有一定压力 .......... 17

五、 影视院线：受供给影响，Q2 大盘有所承压 .......... 21

六、 教育：教培维持高景气度 .......... 25

七、 出版： 收入及剔税后利润端稳健属性凸显 .......... 28

八、 风险提示 .......... 32

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