24H1 多数国有出版发行公司实现个位数增长，剔除一般图书影响情况下，我们预计教育出版表现更为稳健。根据开卷报告统计，2024 年上半年整体图书零售市场依然呈现负增长，码洋同比下降 6.20%。其中实体店渠道码洋同比下降了 4.05%，传统渠道仍面临较大压力。

经营活动现金流净额：24Q2 多数公司同比表现弱于 23Q2，主要系：1）销售商品收回现金减少；2）缴纳企业所得税增加；3）收到税费返还减少等；24Q2 业绩表现较优的公司：山东出版、中文传媒、时代出版、长江传媒、新华文轩、世纪天鸿等。

早年文化企业发展享受所得税优惠，23 年底到期后实际税率目前提升较多，25 年有望在相同基础上同比恢复。24Q2 所得税费用及对应所得税率延续了 24Q1 的趋势性影响，大多数出版公司影响比例均在20%以上。24Q2 所得税率环比下降的公司：凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、新华文轩、长江传媒、时代出版、中信出版等，主要系控股子公司为高新技术企业享受 15%所得税率，如凤凰传媒。新华文轩所得税率较低只有 10%出头，主要系有西部大开发产业优惠政策部分主体减按 15%缴税。

在扣非归母净利润统计口径下，多数出版公司分红率保持连续上升趋势。多数国有出版企业分红率长期处于上升趋势，我们粗略统计连续三年上升的有:山东出版、中文传媒、皖新传媒、新华文轩等。用 2023 年拟分配金额除以 20240903 收盘总市值计算动态股息率，大多数公司股息率在 4%以上，其中较高的为时代出版、中文传媒、浙版传媒、山东出版、凤凰传媒、长江传媒、皖新传媒、中南传媒等。2024 年半年度实现中期分红的公司：中南传媒（中期分红率 23.2%）、皖新传媒（中期分红率为 60.85%）、新华文轩（中期分红率为 32.75%）。

宏观经济波动的条件下，教材教辅收入占比较高的公司长期的经营更为稳健，业绩上的波动有可能较小。教材教辅收入占比较高的公司为：南方传媒、山东出版、龙版传媒、长江传媒、城市传媒、凤凰传媒、中南传媒、新华文轩等。

投资建议：我们建议关注，方向一：24 半年度业绩表现较优公司：山东出版、长江传媒、中文传媒、时代出版、南方传媒、新华文轩、中信出版等；方向二：分红率、股息率较优公司：山东出版、皖新传媒、中南传媒、长江传媒、凤凰传媒、中信出版、南方传媒等；方向三：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：果麦文化、南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化等。

风险因素：行业竞争加剧、AI 赋能不及预期风险、分红未来波动风险

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