9 月 2-6 日，债市预期频繁变换，长端利率经历“V”型走势。10 年国债活跃券（240011）下行至 2.13%（-3bp）；30年国债活跃券（2400001）下行至 2.30%（-6bp）。

►预期变换频繁，市场“多空交织”本周债市最大的特征，可能是“多空交织”，突如其来的增量信息或预期，频繁打断利率原本的运行趋势，经常性的反转行情也使波段交易变得愈发困难。因此，买长端还是短端，成为债市相对纠结的问题。站在当下，短端布局，长端等待或是更优选择。

►长端利率下行，或需依赖降息落地在长端定价方面，现阶段能够进一步打开长端利率下行空间的事件，可能仅有降息落地。目前市场呼声较高的“存量房贷利率下调”，或仅能从长期维度影响利率中枢。贷款利率下调将会带动新一轮的存款“降成本”，而广谱利率中枢的走低，将为市场利率的下行打开空间。不过短期内，利率的下行空间、政策利率下调的可行性，或受到银行业低息差的掣肘。

►降准必要性提升，布局短端性价比品种或是优选在短端方面，9 月初银行融出能力转弱，资金利率异常走高，银行存单发行利率维持高位，或反映当前资金面偏脆弱，考虑到下半月资金压力或频繁重叠，降准的必要性提升，提前布局短端性价比品种或是优选。

如果 9 月降准，相较于其他短端品种，6个月至 1年期的“高票息”存单可能是 9 月的较优选择。

一方面，考虑免税优势，目前 1 年期略微下沉的存单收益率，如优质区域城商行，基本可以接近或倒挂7年国开收益率，如果期间无趋势性下行行情，在相同票息收益的基础上，存单还可更好地平滑组合波动。

另一方面，如果降准落地，资金面或可在四季度初自发转松，届时存单还可提供利率下行产生的资本利得收益。考虑到目前 1 年期存单收益率多在 1.95%-2.00%附近，这一下行幅度可能在 10bp 及以上。

风险提示货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

正文目录

1. 预期变换频繁，长端利率震荡下行.......... 3

2. 短端布局存单，长端等待降息 .......... 5

3. 波动结束，理财规模转增 .......... 8

3.1 业绩表现：理财产品净值企稳回升 .......... 8

3.2 理财规模：环比增 1821 亿元 .......... 8

3.3 理财风险：破净率、业绩不达标率双双回落 .......... 9

4. 杠杆率：银行间先升后降、交易所继续上升 .......... 11

5. 基金久期：利率、信用风格久期分化 ..........13

6. 政府债发行：地方债发行加快 ..........15

7. 风险提示 ..........17

图表目录

图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） .......... 3

图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） .......... 4

图 3：24H1 银行成本下降速度仍偏慢 .......... 5

图 4：24H1 银行资产收益降幅较明显 .......... 5

图 5：隔夜资金利率月初“翘头”并未历史常态 .......... 6

图 6： 如果降准落地，1年期存单收益率或可下行 10bp-20bp .......... 7

图 7：理财产品净值企稳回升（单位为 1） .......... 8

图 8：9 月 2-6 日，伴随理财净值企稳回升，理财存续规模环比增 1821 亿元至 30.24 万亿元 .......... 9

图 9： 9 月 2-6 日，全部理财产品破净率环比降 1.0pct 至 2.1%，重回波动前水平..........10

图 10：全部理财产品业绩不达标率也较前一周回落，环比降 0.5pct 至 17.3% ..........10

图 11：近 1 周理财产品业绩负收益率占比 .......... 11

图 12：近 3 月理财产品业绩负收益率占比 .......... 11

图 13：银行间质押式回购成交总量与 R001 成交量占比（更新至 2024 年 9 月 6 日） .......... 11

图 14：银行间债券市场杠杆率（更新至 2024 年 9 月 6 日） ..........12

图 15：交易所债券市场杠杆率（更新至 2024 年 9 月 6 日） ..........12

图 16：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至 3.55 年（更新至 2024 年 9 月 6 日）..........13

图 17：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至 1.84 年（更新至 2024 年 9 月 6 日）..........14

图 18：短债基金及中短债基金久期中位数分别为 0.94、1.38 年（更新至 2024 年 9 月 6 日） ..........14

图 19：2019 年以来国债净发行规模（亿元） ..........16

图 20：2019 年以来地方债净发行规模（亿元）..........16

图 21：2019 年以来政金债净发行规模（亿元）..........17

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。