春风动力是国内全地形车和大排量两轮摩托车领先企业。公司成立于 1989年,从摩托车配件起家,逐步拓展至两轮摩托车及全地形车整车的生产和销售。2023 年公司收入 121.1 亿元(YOY+6.4%),主要来源于全地形车(占比54%)和两轮摩托车(占比 37%),海外收入贡献较多(占比 79%)。受益于海外全地形车去库接近尾声+公司公升级产品推出,国内大排量两轮摩托车渗透率持续提升+海外需求高增+24H2 新品周期,公司业绩有望持续增长。
产品和技术研发为公司核心竞争优势。公司专注于运动类两轮/四轮车领域,高度重视技术研发,研发费用率行业居首,同时以较高的薪酬和股权激励绑定核心人才,不断推出爆款产品(2020 年推出 250SR、2022 年推出 450SR 均取得成功),同时进一步强化品牌力、加强渠道粘性,奠定中长期发展基础。
全地形车海外去库接近尾声,公司 24H2 推出公升级产品,经营拐点可期。
(1)规模:2023 年全球全地形车销量为 95.5 万台(YOY+1.1%),已经步入成熟期,后续增长主要来自于 UTV/SSV 占比提升带来的结构性机会。
(2)格局:北美占全球全地形车市场销量的 84%,呈现一超(北极星,市占率 40%)多强(庞巴迪、北极猫、春风)的竞争格局。春风在欧洲全地形车市场市占率稳居第一,同时把握疫情期间海外供应链受限的机会快速提升对美出口份额。
(3)看点:北美全地形车行业 2023 年进入去库周期,当前已接近尾声,且公司在 8 月份推出 1000cc 新品,24H2 有望迎来经营拐点。
国内大排量两轮车预计仍有成长空间,海外需求保持旺盛。
(1)国内:2023年国内 250cc 以上摩托车销量 43.8 万台,万人保有量不到 10 台,对比日本、美国等发达国家水平,万人保有量有望达到 20 台,预计仍有成长空间。
(2)海外:海外大排量摩托车消费主要聚焦于欧洲、北美等发达国家,2022 年全球摩托车市场 CR4 达 50%,其中本田市占率高达 30%。目前国内品牌凭借性价比优势陆续开拓海外市场,整体需求相对旺盛。
(3)看点:当前春风两轮摩托车主销排量已从 250cc 切换至 450cc,24H2 向下推出 150SC 踏板,向上推出 500SR、675SR,新一轮产品周期开启,市场份额有望进一步提升。
盈利预测:两轮车业务,新一轮车型周期开启,500SR、675SR、150SC 踏板等陆续上市,销量单价有望持续增长。四轮车业务,公司着力加强 UTV、SSV品类布局,持续优化产品结构,高附加值产品占比有望不断提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 13.2/16.6/20.5 亿元,维持“增持”评级。
风险提示:行业价格战加剧;新品销量不及预期;关税加征超预期。
目 录
1、春风动力:引领摩托风潮,业绩稳步攀升.......... - 5 -
1.1、技术创新与市场开拓,成就行业翘楚之路.......... - 5 -
1.2、收入稳健增长,利润率逐步提升 .......... - 6 -
1.3、股权集中,组织架构清晰 .......... - 10 -
2、全地形车:产品结构升级+新品周期 .......... - 13 -
2.1、行业进入成熟期,UTV 及 SSV 占比不断提升 .......... - 13 -
2.2、全球市场一超多强,春风抓住行业机遇快速提升市占率 .......... - 15 -
2.3、春风公升级产品不断补齐,竞争力有望进一步增强 .......... - 18 -
3、两轮车:内外需共振,大排量玩乐类摩托车快速增长 .......... - 21 -
3.1、两轮摩托车概览:大排量玩乐类摩托车兴起 .......... - 21 -
3.2、内销:万人保有量仍有较大提升空间,国产品牌逐步崛起 .......... - 24 -
3.3、出口:全球摩托车需求复苏,发达国家大排量占比较高 .......... - 27 -
3.4、公司:主销中枢排量不断升级,24H2 开启新一轮产品周期 .......... - 29 -
4、盈利预测与估值 .......... - 33 -
5、风险提示 .......... - 35 -

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