国内领先的宠物食品龙头，品牌高端化促进盈利能力显著提升。公司成立于 2006 年，以境外宠物食品代加工起家，并于 2013 年创立自有品牌“麦富迪”在境内销售。2024 年上半年，公司实现营收 24.27 亿元，同比增长 17.48%；近年来公司坚持品牌高端化策略，24 上半年主粮业务毛利率达到 44.70%，同比提升 12.78 个百分点。

经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势。公司通过廿载海外宠食代工与研发经验积淀，积累起沃尔玛、品谱等知名海外大客户。为降低关税影响，2015 年公司设立泰国工厂，并通过收购美国品牌Waggin' Train 及其海外生产基地，进一步打通海外供应链。24 年出口恢复性增长，公司出口业务有望持续受益。

国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化。公司坚实的研发实力赋予自主品牌稳定的产品品质与持续的产品创新能力，构建起麦富迪、弗列加特、汪臻醇品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，2023 年自有品牌业务营收 27.45 亿元，同比增长 34.15%。

同时，公司通过泛娱乐化营销打开年轻消费群体市场，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显著。24 年上半年公司在第三方平台直销收入为 8.66 亿元，同比增长 61.24%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为5.64/7.51/9.84 亿元，同比分别增长 31.5%、33.2%、31.0%，对应 EPS分别为 1.41、1.88、2.46 元/股；参考行业平均估值，考虑到公司为行业龙头，自主品牌做到国产品牌第一且具备高成长性，给予 25 年30xPE，对应合理价值为 56.33 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧、销售不及预期，产能释放不及预期等。

目录索引

一、国内领先的宠物食品龙头，品牌业务表现强劲..........5

（一）从出口代工转型发展自有品牌的宠物食品行业龙头 ..........5

（二）国内主粮业务发展势头强劲，品牌高端化促进盈利能力显著提升 ..........8

（三）股权结构稳定，股权激励有望充分激发核心团队积极性..........9

二、经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势.......... 11

（一）与海外大客户合作稳定，24 年出口业务恢复性增长.......... 11

（二）全球化供应链优势显著，高标准品控为产品赋能..........14

三、国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化..........16

（一）全球领先研发生产实力，优秀产品力建立自有品牌内生优势..........16

（二）泛娱乐化营销推升品牌流量转化，独特价值主张占领消费者心智 ..........18

（三）线上流量转化成果显著，品牌业务有望持续高增..........20

（四）积极推进产能扩张，有力支撑未来品牌业务发展..........23

四、投资建议..........25

五、风险提示..........27

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。