24H1 业绩随煤价同步下移，24Q2 业绩环比仍小幅下降。2024H1 煤炭板块上市公司合计实现营业收入 6208.02 亿元，同比下降 11.76%；实现归母净利润 765.77 亿元，同比下降26.59%。2024Q2 煤炭板块上市公司合计实现营业收入 3071.45 亿元，同比下降 8.5%，环比下降 2.1%；实现归母净利润 370.72 亿元，同比下降 14.2，环比下降 6.2%。

24Q1 产销下降后 24Q2 明显增长，吨煤毛利继续回落。2024 年 H1 样本煤企（15 家）合计生产原煤 5.4 亿吨，同比增加 4.2%；销量 6.8 亿吨，同比下降 0.26%。若剔除中国神华后，14 家煤企共生产原煤 3.8 亿吨，同比增加 5.37%；销量 4.5 亿吨，同比下降 2.9%。

2024 年 Q2，样本煤企（11 家）累计生产原煤 2.5 亿吨，环比增加 3.3%；销量 3.2 亿吨，环比增加 3.8%。若剔除中国神华后，10 家煤企共生产原煤 1.6 亿吨，环比增加 4.6%，销量 2.2 亿吨，同比增加 8.1%。

24 年 H1 吨毛利明显回落，24Q2 利价均环比小幅下行。

2024 年 H1 煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。1）售价方面，2024 年 H1 煤企吨煤综合售价 657 元/吨，同比下跌 12.5%。2）成本方面，2024 年H1 吨煤销售成本 417 元/吨，同比上涨 22.0%。3）毛利方面，2024 年 H1 吨煤销售毛利 251 元/吨，同比下跌 35.8%。

2024 年 Q2 煤炭售价环比下降，吨煤成本环比下降，吨煤毛利环比下降。1）售价方面，2024 年 Q2 煤企吨煤综合售价 647 元/吨，环比下降 4.1%。2）成本方面，2024年 Q2 吨煤销售成本 407 元/吨，环比下降 4.8%。3）毛利方面，2024 年 Q2 吨煤销售毛利 240 元/吨，环比下降 2.8%。

投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。

目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自 2023 年 8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于 2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。板块中报已全部披露完毕，24Q2 业绩环比增长的有兰花科创、山煤国际、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源；24Q2 业绩同比增长的有电投能源、甘肃能化、陕西煤业、中煤能源、昊华能源。遵循“绩优”则“股优”原则，建议关注 Q2 业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。假设测算相关风险。

内容目录

1.行情回顾 .......... 4

1.1.基本面：动力煤稳中小幅下移，焦煤短期“V”型趋势凸显 .......... 4

1.1.1.动力煤：双轨制延续，上半年煤价基本持稳 .......... 4

1.1.2.焦煤：短期“V”型趋势凸显 .......... 5

1.2.市场表现：板块走势与煤价背离，行业个股走势分化 .......... 6

2.业绩综述：业绩基本随煤价波动同步 .......... 8

2.1.业绩：24H1 业绩随煤价同步下移，24Q2 业绩环比仍小幅下降 .......... 8

2.2.财务：盈利韧性良好，费用率延续优异 ..........12

2.2.1.盈利能力基本随煤价波动..........12

2.2.2.煤企控费能力延续优异 ..........13

2.3.经营：24Q1 产销下降后 24Q2 明显增长，吨煤毛利继续回落 ..........14

2.3.1.量：24 年 H1 销量回落，24 年 Q2 产销量明显上涨 ..........14

2.3.2.利：24 年 H1 吨毛利明显回落，24Q2 利价均环比小幅下行 ..........15

2.4.上市公司估值及股息率 ..........16

投资建议 ..........17

图表目录

图表 1：2023 年至今北港动力煤价格走势（元/吨） .......... 4

图表 2：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨）.......... 5

图表 3：2023 年至今京唐港山西主焦价格走势（元/吨） .......... 6

图表 4：2024 年初至 8 月 30 日煤炭行业位居 30 个中信一级行业第 5 位 .......... 6

图表 5：2024 年至今煤炭板块公司涨跌幅排行（截至 2024 年 8 月 30 日） .......... 6

图表 6：煤炭公司 24H1 归母净利润同比与年初至今股价涨跌幅（截至 2024/8/30） .......... 7

图表 7：煤炭公司 24Q2 归母净利润同比与环比 .......... 7

图表 8：2024H1 煤企上市公司营收同比下降 11.8%（亿元） .......... 8

图表 9：2024H1 煤企上市公司归母净利润同比下降-26.6%（亿元） .......... 8

图表 10：样本煤企 2024H1 业绩表现（亿元） .......... 8

图表 11：2024H1 样本煤企营收增速（%） .......... 9

图表 12：2024H1 样本煤企归母净利润增速（%） .......... 9

图表 13：2024H1 动力煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） .......... 9

图表 14：2024H1 炼焦煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） .......... 9

图表 15：2024H1 无烟煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） .......... 9

图表 16：2024H1 焦炭上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） .......... 9

图表 17：2024Q2 煤企上市公司营收同比下降 8.5%（亿元） ..........10

图表 18：2024Q2 煤企上市公司归母净利润同比下降-14.2%（亿元） ..........10

图表 19：样本煤企 2024Q2 业绩表现（亿元） ..........10

图表 20：2024Q2 样本煤企营业收入增速（%） ..........11

图表 21：2024Q2 样本煤企归母净利润增速（%） ..........11

图表 22：2024Q2 动力煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） ..........11

图表 23：2024Q2 炼焦煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） ..........11

图表 24：2024Q2 无烟煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） ..........11

图表 25：2024Q2 焦炭上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%） ..........11

图表 26：2024H1 煤企上市公司毛利率 27.8% ..........12

图表 27：2024H1 煤企上市公司净利率 13.5% ..........12

图表 28：2024H1 煤企上市公司 ROE 7.3% ..........12

图表 29：样本煤企 2024 年 H1 盈利能力梳理 ..........13

图表 30：2024H1 煤炭企业三费情况..........13

图表 31：2024H1 煤炭企业期间费用率 ..........13

图表 32：样本煤企 2024 年 H1 产销量情况（万吨） ..........14

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