一、 当周（9.2-9.6）回顾与周专题：

当周（9.2-9.6）申万医药指数环比-2.05%，跑赢创业板指数，跑赢沪深 300 指数。当周周专题，我们分析对器械板块 2024H1 中报按细分子领域进行了详细总结。

二、近期复盘：

1、当周表现：市场本周分化，上证下行、深证震荡，整体成风格切换状态，银行中字头等调整比较多，中小市值活跃度提升，有一定表现。医药这边，特征和市场类似，中小市值活跃度有一定提升，但都是个股逻辑，唯一有子板块表现的是药店。

2、原因分析：中报期结束，业绩直接扰动弱化，政策预期会带来一些交易变化，银行中字头下跌，导致阶段性市场风格切换波动，中小市值有了一定的活跃度，但更多还是以主题表现演绎为主，逻辑也比较牵强，参与难度很高。医药整体风格节奏和市场也是类似，中报期结束导致业绩直接扰动弱化，子板块方面表现好的是药房板块，但更多是“名字主题”演绎带来的，也是当下市场交易风格的体现。另外其他表现好的都是一些个股变化了，虽然持续度也不好，但交易热度有了一定的提升，部分机构驱动下中小市值也开始有一定交易热度，这个和前一段时间不太一样，但整体还是偏弱，还是受制于整个市场。

3、未来展望：中报业绩期已经结束，业绩直接扰动弱化，我们认为：Q3-Q4，医药交易氛围大概率持续变好，【产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情；Q3-Q4 医药交易氛围变好五点逻辑（宏观比较逻辑、筹码出清、全链条创新系列政策、Q3 同比增速向好、年底医保谈判、年底估值切换），当下也仅仅是兑现了部分，后续 2-3 个月，我们预计还会陆续看到更多变化催化】。短期，先积极找个股变化，另外，因反腐影响带来的 Q3 同比高增逻辑也即将进入兑现期，9 月陆续会有 8 月高频数据出来（去年 8 月反腐影响最大），可以重点关注。后续从两个维度看机会，第一【风格，节奏】，包括 Q3 低基数（院内）、底部拐点变化（例如临床 CRO）、创新链条、国改。第二【产业逻辑】，包括老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。

三、策略配置思路：

1、思路一【医药风格节奏】（一）【Q3 低基数，尤其是院端】：【1】悦康药业。

（二）【国改】：【1】上海医药；【2】哈药股份；【3】天坛生物【血制品】。

（三）【创新】：【1】科伦博泰；【2】和黄医药；【3】信达生物；【4】百济神州&恒瑞医药；【5】泰格医药&诺思格。

（四）【底部拐点&短期个股变化】：【1】圣诺生物；【2】贵州三力；【3】特一药业；【4】迈普医学。

2、思路二【医药产业逻辑】（一）【老龄化刚需&院外刚需】：【1】鱼跃医疗【家用医疗器械】；【2】羚锐制药【膏药】；【3】九典制药【膏药】；【4】固生堂【中医医疗服务】；【5】可孚医疗。

（二）【海外映射】：【1】福瑞股份【卖水人：NASH】；【2】诺泰生物【卖水人：减肥多肽】；【3】美好医疗【卖水人：减肥注射笔】。

（三）【海外授权】：【1】科伦博泰；【2】百利天恒；【3】亚盛医药。

（四）【海外出海】：【1】百济神州【创新药出海&商业化】；【2】和黄医药【创新药出海&商业化】；【3】九安医疗【三联检】；【4】时代天使【隐形正畸国际化】；【5】美好医疗【减肥药注射笔+家用呼吸机】；【6】三诺生物【CGM】；【7】怡和嘉业【家用呼吸机】；【8】英科医疗【手套】。

（五）【院内创新】：【1】信达生物；【2】悦康药业【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：心血管】；【3】兴齐眼药【快速商业化：近视】；【4】智翔金泰【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：自免、狗抗、CD3BCMA 双抗】；【5】诺思兰德【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：下肢缺血】；【6】凯因科技【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：乙肝、丙肝】。

（六）【产业集中度提升】：【1】泰格医药【CRO】；【2】诺思格【CRO】；【3】恒瑞医药【平台药企】；【4】迈瑞医疗【平台械企】；【5】科伦药业【平台药企】。

（七）【非药械端景气】：【1】圣诺生物【多肽】；【2】诺泰生物【多肽】；【3】力诺特玻【中硼硅模制瓶】。

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

内容目录

一、医药核心观点 .......... 5

二、器械 24H1 总结：受基数及政策影响承压，期待 24H2 逐步改善 .......... 7

2.1 器械板块整体：收入及扣非后利润持平略增，预计下半年增速更快 .......... 7

2.2 医疗设备：政策影响招投标延期，24H2 改善确定性强 .......... 8

2.2.1 影像设备板块：受基数及行业政策影响最大，设备更新落地有望带动增长 .......... 9

2.2.2 家用医疗设备：受基数及消费降级影响增长承压，竞争加剧致销售费用投入增长明显 .......... 10

2.2.3 康复设备：收入端系高基数影响，期间费用率增加致利润端增长不及收入端 .......... 11

2.3 IVD：细分领域表现分化，呼吸道检测最靓，化学发光增长稳健 .......... 12

2.3.1 化学发光：收入增长平稳，毛利率改善显著 .......... 12

2.3.2 呼吸道检测：24Q1 增长亮眼，24Q2 由于季节原因环比下滑，下半年可期待 .......... 13

2.3.3 ICL：常规检测增长平稳，利润端主要系减值计提影响 .......... 14

2.3.4 生化：集采影响利润表现，受政策影响预计短期业绩承压 .......... 14

2.4 高值耗材：细分领域分化，集采影响边际改善 .......... 15

2.4.1 心血管介入：集采促进国产替代加速 .......... 16

2.4.2 骨科：24Q2 环比改善，24H2 预计增长良好 .......... 16

2.4.3 眼科：整体受集采及消费乏力影响，个股因产品线差异表现有分化 .......... 17

2.4.4 内镜诊疗耗材：海外增长亮眼，国内集采影响还需观察 .......... 18

2.4.5 神经外科耗材：集采以量换价，进口替代加速 .......... 18

2.5 低值耗材：去库存已基本结束，环比改善趋势显著 .......... 20

三、细分领域投资策略及思考 .......... 21

3.1 广义药品 .......... 21

3.1.1 创新药 .......... 21

3.1.2 仿制药 .......... 23

3.1.3 中药 .......... 24

3.1.4 疫苗 .......... 26

3.1.5 血制品 .......... 27

3.2 医疗器械 .......... 28

3.3 配套领域 .......... 31

3.3.1CXO .......... 31

3.3.2 原料药 .......... 32

3.3.3 药店 .......... 34

3.3.4 医药商业 .......... 34

3.3.5 医疗服务 .......... 35

3.3.6 生命科学产业链上游 .......... 35

四、行情回顾与医药热度跟踪 .......... 38

4.1 医药行业行情回顾 .......... 38

4.2 医药行业热度追踪 .......... 42

4.3 医药板块个股行情回顾 .......... 43

图表目录

图表 1：医疗器械板块收入、净利润、归母净利润情况 .......... 7

图表 2：医疗器械板块利润率、费用率、现金流情况 .......... 7

图表 3：医疗设备板块收入、净利润、归母净利润情况 .......... 8

图表 4：医疗设备板块利润率、费用率、现金流情况 .......... 8

图表 5：医疗设备板块收入、净利润、归母净利润情况（剔除迈瑞医疗） .......... 8

图表 6：医疗设备板块利润率、费用率、现金流情况（剔除迈瑞医疗） .......... 9

图表 7：影像设备子板块收入、净利润、归母净利润情况 .......... 9

图表 8：影像设备子板块利润率、费用率、现金流情况 .......... 9

图表 9：影像设备子板块收入、净利润、归母净利润情况（剔除迈瑞医疗） .......... 10

图表 10：影像设备子板块利润率、费用率、现金流情况（剔除迈瑞医疗） .......... 10

图表 11：家用医疗设备子板块收入、净利润、归母净利润情况 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。