▌ 业绩表现：高端酒稳健，次高端分化

高端保持稳健，次高端与地产酒分化。2024H1 收入增速高端酒＞次高端酒＞地产酒，分别为 15.19%/12.19%/9.94%。2024Q2 收入增速高端酒＞次高端酒＞地产酒，分别为 14.24%/8.50%/4.56%。

1）高端酒具备强品牌力且建立深厚渠道基础，疲软消费环境下渠道与目标消费群体抗压能力更强，仍能保持稳健增长。

2）次高端酒品牌力较弱且产品布局窄，前期规模扩张下渠道基础亦较薄弱，在主要价位带面临消费频次下降时经销商稳定性较弱，业绩承压可能性更大。

3）地产酒内部分化明显，具备省内消费升级与自身市场份额提升属性的酒企仍能保持较快增长，较全价位带布局与渠道深耕为苏酒、皖酒提供较好韧性。

 ▌ 盈利能力：产品结构下行，费投力度提升 

2024H1 归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为15.91%/14.43%/12.66%，地产酒利润增长明显，高端酒表现稳健，次高端酒仍分化。2024Q2 归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为 17.72%/13.17%/-6.97%，Q2 地产酒引领利润增长，次高端酒企表现承压，高端酒稳增。

▌ 回款情况：高端酒稳健，地产酒分化 

2024Q2 高端酒企/次高端酒/地产酒现金回款分别同比+36.62%/-7.93%/-3.71%，高端酒业绩质量仍较优，2024Q2 贵州茅台/五粮液现金回款分别同比增长 22.60%/93.41%。2024Q2 次高端酒企现金回款同比表现均下降，地产酒中除今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒2024Q2 现金回款分别同比提升 7.13%/12.80%/12.69%外，其他酒企均同比下降。

▌ 估值表现：低位震荡，长期向上

绝对估值上，2016 年至今申万白酒指数 PE 均值为 31.72，当前值为 17.69，目前仍在低位且震荡下行，10 年内市盈率分位点为8.63%，白酒板块绝对估值持续处于低位。相对估值上，2016 年至今食品饮料板块与白酒板块相对沪深 300 平均市盈率分别为2.60/2.48，当前值为 1.61/1.61，亦低于均值。我们认为站在长期视角看当前多数酒企股价已处于超跌状态，而其优质的商业模式与未来经济环比改善的确定性决定长期估值抬升的支撑力，抬升关键点在于本轮调整周期下高库存与低质量产能逐步出清，经济与消费环境环比向好后市场对酒企业绩回升的信心逐步恢复。

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