负债端：寿险实现高基数下的高增长，财险增速有所放缓。

1）寿险及健康险：高基数下高增长，产品结构改善推动 NBV 高增。1H24 中国人寿/中国平安/ 中 国 太 保 / 新 华 保 险 / 中 国 人 保 新 业 务 价 值 分 别 同 比+18.6%/+11%+22.8%/+57.7%/+159.0%。

2）财产险：规模增速整体有所放缓，承保盈利因大灾有所分化。1H24 人保财险/平安财险/太保财险保费收入分别同比 +3.7%/+4.1%/+7.7% ，保费收入增速同比分别 -5.1pct/-0.9pct/-6.6pct。

渠道人力端：人力规模逐步企稳，个险和银保的专业化程度持续提升带动产能和收入提升。

1）个险：高基数下仍稳健增长，人力规模逐步触底回升，结构和质态改善明显。截至 1H24，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险个险人力规模分别为 62.9 万人/34 万人/18.3 万人/13.9 万人，各大险企人均 NBV 等核心指标均同比提升；

2）银保：严格执行“报行合一”，保费有所波动但价值表现均提升。伴随“1 对 3”合作限制放开，头部险企积极巩固与优质银行合作， NBVM和价值贡献占比有望持续提升，有望成为渠道“第二增长曲线”。

利润及分红派息：投资回暖带动净利润回升，普遍进行中期分红。

1）投资回暖及负债端质态改善推动归母净利润普增。1H24 中国人寿/中国平安/中国太保 / 中国人保 / 新 华 保 险 归 母 净 利 润 分 别 同 比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+14.1%/+11.1%；

2）呼应新“国九条”和重视股东回报，普遍进行中期现金分红。中国人寿/中国平安/新华保险/中国人保拟派发中期分红的现金分红比例分别为 14.8%/22.7%/15.2%/12.3%，拟派发每股股利分别为 0.2 元/0.93 元/0.54 元/0.06 元。

资产端：总投资收益率和净投资收益率表现分化，债券占比持续提升。

1）1H24 利率持续下行，固收新增配置难度加大，净投资收益率普遍承压，中国人寿 / 中国平安 / 中国太保/新华保险 / 中国人保 年 化净 投 资 收 益 率 分 别 为3.0%/3.3%/3.6%/3.2%/3.2% ，分别同比 -0.75pct/-0.20pct/-0.40pct/-0.20pct/-0.20pct。

2）债券投资占比普遍提升，股票投资占比则有所分化。除新华保险外，其余险企债券占比均有所提升。股票占比有所分化，新华保险股票占比提升明显。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保股票投资占比分别 为 7.26%/6.38%/9.0%/10.03%/2.90% ， 分 别 较 2023 年 末 -0.32pct/+0.18pct/+0.61pct/+2.13pct/-0.30pct。

内含价值：依托新业务价值和投资端较为亮眼表现，EV 增速回暖。主要上市险企 1H24 期末内含价值增速回升。从投资收益率内含价值敏感性来看，新华、太保敏感性较高，伴随宏观经济复苏回暖，投资端有望贡献更大的 EV 弹性。

投资建议：上市头部险企及时进行产品结构调整，严格落实“报行合一”，压降负债成本，调整产品结构及时适应市场变化，未来分红险、保障型等险种占比有望提升，产品结构有望更为均衡，有望缓解市场对于潜在“利差损”和“费差损”风险的担忧。伴随系列宏观经济政策落地发力和资本市场改革的推进，投资端有望持续回暖，另外考虑到去年同期基数，保险资产和负债端有望迎来共振，建议重点关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保，关注中国平安、中国人寿、新华保险，以及财险龙头中国财险。

风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。

目录

1 负债端：寿险实现高基数下的增长，财险增速有所放缓 .......... 3

1.1 寿险及健康险：高基数下仍实现高增长 .......... 3

1.2 财产险：保费增速放缓，承保利润表现分化 .......... 5

2 渠道人力端：规模逐步企稳，业务结构优化明显，专业化程度持续提升 .......... 8

2.1 个险渠道：高基数下仍稳健增长，人力逐步触底回升，结构和质态改善明显 .......... 8

2.2 银保渠道：“报行合一”执行落地，价值表现提升，降本增效效果显著 .......... 9

3 利润及分红派息：权益投资带动净利润回升，普遍进行中期分红 .......... 12

3.1 归母净利润：权益投资复苏助力利润回暖 .......... 12

3.2 分红：普遍跟进执行“一年多次分红要求”，进行中期分红 .......... 12

3.3 合同服务边际：较上期末整体复苏 .......... 13

4 资产端：权益表现带动总投资收益率回暖，债券占比持续提升 .......... 15

4.1 总投资收益率和净投资收益率分化 .......... 15

4.2 投资组合结构：债券投资占比普遍提升，股票有所分化 .......... 16

5 内含价值：资负优异表现推动 EV 增速回升 .......... 18

6 投资建议 .......... 22

7 风险提示 .......... 23

插图目录 .......... 24

表格目录 .......... 24

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