❖ 建筑行业经营有所承压。2024H1 上市建筑企业实现营业收入 4.16 万亿元同降 3.39%；行业实现归母净利润 995.7 亿元同降 10.50%，收入及业绩下降的原因主要系行业新签订单有所承压导致产值释放放缓，根据国家统计局数据，2024H1 建筑业新签 14.9 万亿元同降 3.41%。24Q2 产值和利润分别同降7.56%/17.71%，与 24Q1 相比略有放缓，增速较 Q1 环比降低 8.92pct/14.93pct，或是因为 Q2 基建到位资金放缓，专项债发行额同比去年同期有所减少，对建筑行业营收和业绩增速形成制约。

❖ 行业毛利率有所提升，费用与减值拖累盈利。2024H1 上市建筑企业毛利率、归母净利率分别为 10.28%/2.39%，毛利率相对稳定，净利率略有下降；2024H1 行业期间费用率为 5.71%同增 0.31pct；单季度来看，2024Q2 毛利率为 11.18%同增 0.54pct；24Q2 行业期间费用率同增 0.54pct 至 5.99%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重分别同比变动 0.25pct/0.04pct/0.08pct 至 1.30%/0.38%/0.31%；2024Q2 归母净利率 2.28%同降 0.28pct。2024H1 全行业经营性现金流净流出 5003.9 亿元，同比多流出2771.4 亿元，现金流不佳主要系大部分公司销售回款困难；收、付现情况来看，24H1 收现比为 88.85%同降 3.45pct,付现比为 99.39%同增 4.03pct。24Q2经营性现金流净流出 722.96 亿元同比多流出 1757.3 亿元，收、付现比分别同降 9.75pct/ 0.69pct 至 75.59%/76.92%。截至 2024H1，建筑行业对下游垫资9.20 万亿元，较年初增长 25.75%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后；对上游占款 6.65 万亿元，较年初增长 4.48%。

❖ 投资建议：从经营上看，在市占率提升背景下，龙头企业经营有望保持稳健，比如隧道股份（600820.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、中国铁建（601186.SH）、北方国际（000065.SZ）等。

此外，随着海外部分国家开启降息，货币宽松空间进一步打开，基于子行业需求弹性及企业出清情况，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、东湖高新（600133.SH）、大丰实业（603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。

❖ 风险提示：稳增长力度不及预期风险，地产需求不及预期风险，宏观经济环境波动，回款情况不及预期。

❖ 建筑行业经营稳健。2023H1 上市建筑企业实现营业收入 4.30 万亿元同增8.01%；行业实现归母净利润 1103.33 亿元同增 7.45%，收入及业绩增长的原因主要系：1）行业新签保持增长带来产值释放，2023H1 建筑业新签 15.4 万亿元同增 3.11%；2）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨。与 23Q1 相比，Q2 产值和利润增速略有放缓，分别同增 7.21%/2.24%，增速较 Q1 放缓

1.72pct/11.60pct，或是因为 Q2 基建到位资金放缓，专项债发行额同比去年同期有所减少，对建筑行业营收和业绩增速形成制约。

❖ 行业盈利能力相对稳定，经营现金流同比有所改善。2023H1 上市建筑企业毛利率、归母净利率为 10.06%/2.57%基本持平；2023H1 行业期间费用率为5.39%同增 0.14pct；单季度来看， 2023Q2 毛利率为 10.61%同降 0.02pct；23Q2行业期间费用率同增 0.28pct 至 5.45%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-0.19pct/-0.10pct/-0.23pct至 1.05%/0.34%/0.23%；归母净利率 2.54%同降 0.12pct。2023H1 全行业经营性现金流净流出 2225.46 亿元，同比少流出 562.60 亿元，现金流改善主要系大部分公司销售回款增加；收、付现情况来看，23H1 收、付现比分别为92.30%/95.36%分别同增 0.93pct/2.16pct。23Q2 经营性现金流净流入 1024.60亿 元 同 比 多 流 入 31.00 亿 元 ， 收 、 付 现 比 均 同 增 2.76pct/1.92pct 至85.31%/77.62%。截止 2023H1，建筑行业对下游垫资 8.09 万亿元，较年初增长 10.84%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后；对上游占款 6.08 万亿元，较年初增长 6.76%。

❖ 投资建议：基于房地产政策环境不断优化，城中村改造需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601688.SH）、华阳国际（002949.SZ）、隧道股份（600820.SH）、金螳螂（002081.SZ）和亚厦股份（002375.SZ）。在政策持 续 回暖 的 背 景下 ， 下游 需 求复 苏 值 得期 待 ，建 议 关注 鸿 路 钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。得益于国企改革及企业基本面向好趋势，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）等海外工程龙头。

❖ 风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求不及预期风险、宏观经济环境波动。

内容目录

1 行业经营整体承压，子行业景气度分化 .......... 4

2 盈利能力略有下滑，Q2 环比表现整体承压 .......... 4

2.1 毛利率维稳，归母净利率略有降低 .......... 5

2.2 对下游垫资规模继续增长 .......... 7

2.3 经营现金流净流出额同比显著增加有所下降 .......... 8

2.4 有息负债率继续上升 .......... 9

3 Q2 仅石油工程板块营收和利润实现正增长 .......... 9

3.1 收入：24Q2 石油工程产值实现正增长 .......... 10

3.2 利润：24Q2 石油工程业绩实现正增长 .......... 10

3.3 毛利率：国际工程、石油工程、基建连续两个季度同比改善 .......... 11

3.4 期间费用率：24Q2 装饰和房建有所改善 .......... 12

3.5 管理及研发费用率：24Q2 房建板块同比降低 .......... 12

3.6 销售费用率：24Q2 除石油工程外各行业均同比提升 .......... 13

3.7 财务费用率：园林与国际工程财务费用率增长幅度较大 .......... 14

3.8 减值损失率：上半年钢结构板块实现减值冲回 .......... 14

3.9 归母净利率：大部分行业净利率同比下降 .......... 15

3.10 24Q2 园林和国际工程经营现金流改善幅度相对较大 .......... 16

4 政策持续加码，下游需求有望回暖 .......... 17

4.1 国内：传统基建增速放缓，关注龙头表现及细分领域机会 .......... 17

4.2 海外：资源市场投资扩张，建筑出海开拓新机遇 .......... 18

5 风险提示 .......... 19

图表目录

图 1. 建筑板块营业收入及同比增速（亿元） .......... 5

图 2. 建筑板块归母净利润及同比增速（亿元） .......... 5

图 3. 建筑行业盈利水平及费率水平 .......... 6

图 4. 建筑行业三项费用率水平 .......... 6

图 5. 建筑行业资产及信用减值损失率水平 .......... 6

图 6. 行业垫资情况 .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。