销售结构调整导致二季度单车收入下滑，规模效应提升带动经营杠杆释放。公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年实现营收 3011.27 亿元，同比+15.76%；归母净利润 136.31 亿元，同比+24.44%；2024 年二季度实现营收 1761.82 亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62 亿元，同比+32.8%，环比+98.36%。据公司产销快报，2024 年上半年比亚迪新能源汽车销量 161.3 万辆，同比+28.46%，荣耀版新车型上市形成王朝+海洋双轮驱动，行业格局持续强化。经测算， 2024 年二季度公司单车收入 13.6 万元，同比-2 万元，环比-0.5 万元，主要系荣耀版车型上市拉低售价，叠加高端车型销售占比下滑影响。

电动智能技术创新赋能，中系电动车龙头开启全球进击之路。据公司2024 年中报，比亚迪已进入巴西、德国、日本、泰国等 77 个国家和地区。我们于《新兴市场加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期》全景式剖析比亚迪出海空间与节奏：公司优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点；2025 年“欧 7”机动车污染物排放标准趋严，公司依托 DM 5.0 高燃油经济性叠加 2027 年本土工厂投产，欧洲有望于第二阶段实现销量扩张。我们预计 2026 年比亚迪海外市场零售规模有望超 65 万辆。

盈利预测与投资建议。考虑公司新能源整车销量扩大，预计公司 2024-2026 年归母净利润 381/492/548 亿元，给予 2024 年 25 倍 PE，对应A 股合理价值人民币 327 元/股，以 AH 溢价对应 H 股合理价值港币306.76 元/股。维持 A/H 股“买入”评级。

风险提示。整车销量不及预期；原材料价格波动；会计估计变更。

目录索引

一、经营杠杆释放，规模效应驱动单车盈利提振 .......... 4

二、电动智能技术创新赋能，中系电车龙头开启全球进击之路 .......... 6

三、盈利预测与投资建议 .......... 8

四、风险提示 .......... 10

（一）整车销量不及预期 .......... 10

（二）原材料价格波动 .......... 10

（三）会计估计变更 .......... 10

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