报告摘要
► 行情：正股回调明显，转债表现差强人意
9 月 2 日-6 日，正股情绪低迷，转债表现差强人意。分行业来看，近半数行业转债上涨，但行业特征不算明显。转债估值方面，各价位估值中枢略有回落，仍处于历史低位。转债百元溢价率为 18.55%，处于 2020 年以来 19.10%分位数的位置，130 元平价溢价率则位于 2020 年以来 4.90%分位数的水平。
► 值得关注的变化：低价转债估值修复&破发新券再度出现
进入 9 月，低价转债延续底部修复状态。自本轮转债市场低点以来，价位偏低且纯债溢价率明显较低的个券获得显著超额收益。不过，尽管“错误定价”得到部分修复，但并不充分，大量个券仍然饱受债底质疑。
机构行为显示场外资金增配转债意愿仍存，8 月，尽管转债市场遭遇了信用冲击，但公募基金配置转债意愿仍在，险资&银行系资金也展现出加仓态势。同时，8 月 23 日转债市场触底以来，可转债ETF规模再度跃升。这可能意味着，在历史级别的静态收益下，场外资金已经显示出较强增配意愿。
此外，转债市场时隔近两年，破发个券再度出现。9 月 5 日，万凯转债上市，其平价其实不算低（86.90 元），但由于其业务模式与转债市场某风险个券相近，且本身规模较大（27 亿元，正股市值近期回落至50亿元附近），万凯转债趋向债底定价，最终遗憾破发。本次转债破发背景原因也非常明显，即信用风波之下，大规模&弱资质个券难免获得较低定位。
► 个券配置基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、齐鲁转债、上银转债、韵达转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如道通转债、开润转债、三角转债、旺能转债等。
此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。
风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。
正文目录
1. 行情：正股回调明显，转债表现差强人意 .......... 3
2. 值得关注的变化：低价转债估值修复&破面新券再度出现 .......... 5
2.1. 正股低迷，但低价转债估值边际修复 .......... 5
2.2. 机构行为显示转债潜在需求仍存 .......... 7
2.3. 时隔近两年，破面转债再度出现 .......... 8
3. 策略：继续关注底仓品种及价位温和的主流白马品种 .......... 10
4. 附录 .......... 14
4.1. 转债价格结构&供需.......... 14
4.2. 正股风格&估值 .......... 16
4.3. 产业观察 .......... 18
5. 风险提示 .......... 19
图表目录
图 1：9 月 2 日-6 日，正股显著承压，转债韧性凸显 ..........3
图 2：9 月 2 日-6 日，诸多行业转债走出独立行情..........4
图 3：各价位转债估值在 6 月以来持续压缩 ..........4
图 4：各价位估值中枢在本周有所回落 ..........4
图 5：转债市场的“错误定价”正在迎来修正，且已经回到岭南转债违约之前状态 ..........5
图 6：弱信用资质转债反弹明显（按纯债溢价率，2024/8/22-9/6） ..........6
图 7：80-90 元转债反弹幅度相对较大（按绝对价格，2024/8/22-9/6） ..........6
图 8：尽管“错误定价”得到部分修复，但并不充分，大量个券仍然饱受债底质疑 ..........7
图 9：破面转债常出现于市场情绪较为悲观时..........9
图 10：2024 年以来，转债上市日收盘价与发行规模明显负相关 ..........9
图 11：大盘底仓类转债潜在供给仍然稀缺 ..........9
图 12：险资&银行系成为有力加仓力量 ..........7
图 13：随着转债反弹，投资者对转债市场的信心得以修复，转债 ETF 规模明显上升 ..........8
图 14：转债市场价格中位数约为 107.00 元（元）.......... 14
图 15：100-110 元仍是转债市场分布最多的价位 .......... 14
图 16：截至 9 月 6 日，2024 年共有 28 只新券正式发行.......... 14
图 17：9 月 2 日-6 日，资金面有所收敛.......... 15
图 18：9 月 2 日-6 日，转债市场成交热度继续回落 .......... 16
图 19：9 月 2 日-6 日，固收+基金发行热度明显上升 .......... 16
图 20：当前 ERP 为 4.49%，超过 1倍标准差上沿 3.66%（万得全 A 口径） .......... 17
图 21：权益市场小盘价值品种回调幅度最小.......... 17
图 22：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位 .......... 18
图 23：光伏估值明显回升，半导体估值承压.......... 18
图 24：地产成交面积在本周边际回升，处于近年来低位.......... 18
图 25：水泥价格出现企稳回升迹象.......... 19
图 26：锂电池原料价格变化不明显.......... 19
图 27：猪肉批发价仍在今年以来的高位.......... 19
图 28：黄金价格有所回落 .......... 19
表 1：各价位转债估值分位数触及历史低位 ..........5
表 2：大盘底仓及类底仓品种（2024/9/6） .......... 10
表 3：转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种（2024/9/6） .......... 10
表 4：趋势性恢复行业的存量标的（2024/9/6） .......... 11
表 5：主题催化下的重点行业存量标的（2024/9/6） .......... 12
表 6：已获取证监会批文的待发转债（截至 2024 年 9 月 6 日） .......... 15
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