营销与销售 SaaS 领先厂商。Marketingforce 成立于 2009 年，是中国最大的营销与销售 SaaS 公司，也是全球领先的智能营销云平台。公司①通过软件即服务（SaaS）向中国企业客户提供营销及销售软件解决方案，及②提供精准营销服务，帮助广告客户在头部媒体平台投放广告，有效触达目标受众。

2021-2023 年，公司 SaaS 业务收入占比分别为 50.0%/46.4%/57.0%，精准营销服务收入占比分别为 50.0%/53.6%/43.0%。

营销与销售 SaaS广阔市场空间仍待渗透，数智化发展正当时。根据公司 2024年半年报援引弗若斯特沙利文资料，营销和销售 SaaS 市场的潜在市场空间到 2027 年高达 4.3 万亿元人民币，大部分市场仍待 SaaS 头部企业去不断渗透；根据弗若斯特沙利文资料，按 2023 年收入计，公司是中国最大的营销及销售 SaaS 解决方案提供商。公司目前主要收入来源仍以长三角和珠三角的一二线城市为主，我们认为，公司凭借 Marketingforce 平台的强大支撑能力，通过拓展直销团队覆盖区域以及加大行业生态的合作，SMB（中小企业客户）与 KA（大客）双轮驱动，有望进一步扩大客户群和市场份额。

全球营销科技产品多年来高速增长，中国营销 SaaS 有望进入马太效应时刻。

根据营销技术领袖 Scott Brinker 发布的 2024 年营销技术全景图，2024 年营销技术产品达到 14106 种，同比 2023 年增长 27.8%，在过去 13 年里 CAGR达 41.8%。从全球来看，营销技术领域公司呈长尾分布，新的技术如云计算与 AI 加速了软件数量增长。中国营销科技起步稍晚，但也处于快速发展迈向成熟的阶段，产业投融资在 2022 年之后回归理性。我们认为，行业集中度仍较为分散，但是龙头公司通过内生开发及收并购不断丰富产品矩阵，增强平台化能力，以及持续积淀行业 know-how，SaaS 龙头公司有望构建并巩固业务护城河。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为15.08/19.90/27.02 亿元，同比增长 22.4%/31.9%/35.8%；归母净利润（加回可转换可赎回优先股的公平值变动影响）分别为-0.20/0.38/1.24 亿元。参考可比公司，考虑到公司处于快速成长阶段，给予公司 2024 年动态 PS 17-18倍，按照 2024 年营业收入 15.08 亿元人民币计算，合理市值区间为256.40-271.48 亿元人民币（278.69-295.09 亿元港元，按照 1 港元=0.92 元人民币换算），对应合理价值区间为 109.03-115.44 元人民币（118.51-125.48元港元，按照 1 港元=0.92 元人民币换算）/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。市场需求不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

目 录

1. 营销与销售 SaaS 龙头，SMB 与 KA 双轮驱动.......... 5

1.1 紧跟互联网发展浪潮，深耕营销科技领域.......... 5

1.2 产品覆盖营销和销售全链路，赋能大中小企业客户 .......... 6

1.2.1 核心营销云 SaaS 产品——T 云.......... 7

1.2.2 核心销售云 SaaS 产品——珍客.......... 8

1.3 精准营销聚焦头部客户，与 SaaS 形成协同效应..........10

1.4 SaaS 业务高毛利率，用户数量与客单价驱动增长 .......... 11

2. 营销技术创新不断涌现，营销及销售 SaaS 空间广阔..........14

2.1 数字化转型浪潮下，企业级 SaaS 市场前景广阔..........14

2.2 营销方法论与时俱进，潜在企业客户数量庞大 ..........15

2.3 AIGC 在营销与销售领域发挥较大价值 ..........17

3. 迈向中国的 Hubspot 和 Salesforce 之路..........20

3.1 全球营销技术产品高速增长，呈长尾分布..........20

3.2 借鉴海外营销科技巨头，走平台化+生态化之路 ..........21

4. 盈利预测与投资建议 ..........24

5. 风险提示 ..........24

财务报表分析和预测 ..........25

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。