服饰制造：订单景气持续，收入稳健增长，盈利质量提升。受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单 2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此 2024H1 大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2 趋势基本能够持续。纺织制造重点公司 2024H1 收入同比+7.9%（其中 Q1/Q2 收入同比分别+10.7%/+8.4%，良好增长基本维持），归母净利润同比+42.1%（其中 Q1/Q2 同比分别+20.6%/+11.8%，增速环比走弱主要系 2023Q2 存在汇兑收益导致利润基数较高）。

展望未来，我们判断 2025 年估计服饰制造行业景气平稳、板块公司有望稳健增长、同时终端消费及库存、订单情况仍需持续跟踪。

服饰品牌：终端消费弱复苏，Q2 环比 Q1 走弱，短期利润承压。

1）行业零售层面：2024 年1~7 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.5%（表现略弱于消费行业整体），其中4~7 月同比分-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，Q2 整体弱于 Q1。

2）板块业绩层面：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中 Q1/Q2 同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（其中 Q1/Q2 同比分别-0.2%/-17.3%），零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。

分品类：2024H1 运动鞋服板块明显领先行业。据 wind 数据，2024H1 运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/家纺板块重点公司收入同比分别+11.0%/+0.5%/+1.7%/-5.5%，归母净利润同比分别+36.1%/-3.5%/-7.6%/-22.4%。

分销售模式：伴随着行业渠道库存恢复健康、加盟商信心有所增强，大部分服饰品牌加盟渠道发货增速表现好于流水，我们判断 2024H2 趋势有望继续。

分渠道：线上增速普遍快于线下，2024H2 拓店情况预计将环比 2024H1 改善。

黄金珠宝：面对波动的消费环境以及金价高企，板块公司短期业绩承压。2024H1 黄金珠宝重点公司营收同比增长 9.4%至 989.6 亿元，归母净利润同比增长 2.0%至 32.9 亿元，上半年于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。

长期来看国内黄金产品市场规模仍有望延续扩张态势，在改趋势下品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率以提升自身竞争力。

投资观点。

1）纺织制造 2024 年内基本面趋势整体景气度较好，优先推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应 2024 年估值为 20 倍；推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应 2024 年 PE 为 15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。

2）消费短期波动，市场预期疲软，A 股品牌服饰流水仍需后续持续跟踪，建议关注优质赛道龙头。推荐 2024 年稳步拓店的【比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 9 倍；关注海澜之家；关注波司登。

3）黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的公司，关注老铺黄金、老凤祥，对应 2024 年 PE 为 15/11 倍。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。

内容目录

1. 服饰制造：订单景气持续，板块公司交出靓丽答卷 .......... 4

1.1 财务数据回顾：收入稳健增长，盈利质量同比提升 .......... 4

1.2 运营趋势分析及展望：库存周期带动制造行业景气，2024H2 预计持续 .......... 5

1.3 重点标的及投资建议 .......... 7

2. 服饰品牌：终端消费弱复苏，2024H1 同比基本平稳 ..........10

2.1 财务数据回顾：Q2 环比 Q1 走弱，短期利润承压 ..........10

2.2 运营趋势分析及展望：运动品类增长相对较好，电商表现优于线下 ..........12

2.3 重点标的及投资建议 ..........15

3. 黄金珠宝：短期需求较弱，关注业绩稳健龙头 ..........17

3.1 财务数据回顾：金价高企+消费环境波动，居民金饰需求较弱 ..........17

3.2 运营趋势分析及展望：品牌公司强化“内功修炼”，谋求产品+渠道效率提升 ..........19

3.3 重点标的及投资建议 ..........21

4. 投资观点 ..........23

图表目录

图表 1： 2019H1~2024H1 纺织制造重点公司收入及 YOY（亿元） .......... 4

图表 2： 2019H1~2024H1 纺织制造重点公司归母净利润及 YOY（亿元） .......... 4

图表 3： 2022Q1~2024Q2 纺织制造重点公司收入及 YOY（亿元） .......... 5

图表 4： 2022Q1~2024Q2 纺织制造重点公司归母净利润及 YOY（亿元） .......... 5

图表 5： 2023 年至 2024/07 各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%） .......... 5

图表 6： 2019 年至 2024 年 6 月美国服饰类零售商/批发商库存金额及 YOY（百万美元） .......... 6

图表 7： 2018 年至 2024 年 6 月美国服饰类零售商/批发商库销比 .......... 6

图表 8： 重点国际服饰品牌公司过去收入增速/未来收入指引/库存周转天数及同比变化情况 .......... 6

图表 9： FY2017-2023 Adidas 独立供应工厂数量/Nike 服装类供应商数量（个） .......... 7

图表 10： FY2023 Nike 及 Adidas 服装类产品生产所在地分布 .......... 7

图表 11： 2024H1 纺织制造板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率 .......... 7

图表 12： 2024Q1~Q2 纺织制造部分重点公司收入增速/归母净利润增速 .......... 8

图表 13： 2019H1~2024H1 品牌服饰重点公司收入及 YOY（亿元） ..........10

图表 14： 2019H1~2024H1 品牌服饰重点公司归母净利润及 YOY（亿元） ..........10

图表 15： 2022Q1~2024Q2 品牌服饰重点公司收入及 YOY（亿元） ..........10

图表 16： 2022Q1~2024Q2 品牌服饰重点公司归母净利润及 YOY（亿元） ..........10

图表 17： 2022/02-2024/07 社零总额及服饰针纺类零售当月同比（%） ..........11

图表 18： 2022Q1~2024Q2 品牌服饰重点公司销售费用率 ..........11

图表 19： 2019H1~2024H1 品牌服饰重点公司毛利率及净利率（%） ..........11

图表 20： 2019H1~2024H1 品牌服饰重点公司存货周转天数（天） ..........11

图表 21： 2021Q1~2024Q2 品牌服饰重点公司存货金额及同比增速（亿元） ..........12

图表 22： 2019H1~2024H1 品牌服饰重点公司资产减值损失占同期收入比例 ..........12

图表 23： 2019H1~2024H1 品牌服饰重点公司经营性现金流（亿元） ..........12

图表 24： 2019H1~2024H1 品牌服饰细分板块收入同比增速 ..........13

图表 25： 2019H1~2024H1 品牌服饰细分归母净利润收入同比增速 ..........13

图表 26： 2019H1~2024H1 品牌服饰部分重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化（pct） ..........13

图表 27： 2024H1 品牌服饰部分公司直营/加盟渠道收入同比增速 ..........14

图表 28： 2024H1 品牌服饰部分公司线上/全渠道收入同比增速 ..........14

图表 29： 各品牌 2024H1 末门店数量及 2023 年、2024H1 门店数量增幅（家） ..........14

图表 30： 2024H1 品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率 ..........15

图表 31： 2024Q1~Q2 品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速 ..........16

图表 32： 2024 年以来上海黄金交易所 Au9999 收盘价走势（元/克） ..........18

图表 33： 2022~2024Q2 黄金首饰季度消费量及增速（吨，%） ..........18

图表 34： 2020H1~2024H1 黄金珠宝重点公司收入及 YOY（亿元，%） ..........18

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