（1）5 月，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，存量与新增房贷利率的利差达到 87bp，且居民提前偿还贷款热度不减。近期，市场传言存量房贷利率调整引发市场广泛关注。短期来看，受限于银行净息差和银行存款向资管产品分流因素限制，年内进一步下调存量房贷利率或存在掣肘，我们暂不认为年内存量房贷利率会进一步下调。

考虑我国经济处于新旧动能转换的阵痛期，短期经济波浪式修复，促消费扩内需对于实现全年经济增长目标具有积极作用。我们认为未来货币政策可能有两种情形：情形一：提前重新定价存量房贷利率。年内 LPR 已下调 35bp,若提前对存量房贷利率进行重新定价，则可增加居民可支配收入，提振消费，符合党的二十届三中全会和 7 月中央政治局会议精神。

情形二：降息+降准+置换大额 MLF 到期的政策组合。下调存量房贷利率 52bp 或存在较为明显约束，但不排除 5 年期以上 LPR 进一步小幅度下调的可能。考虑目前金融机构的平均法定存款准备金率为7%，存在一定下调空间。通过降低存款准备金率，置换大额到期 MLF，可提供长期低成本资金，进而降低金融机构负债成本，亦可缓解降息导致金融机构净息差收窄的压力。但中国人民银行货币政策司司长邹澜近期表述，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束，则降息概率或有所下降，降准+置换大额 MLF 到期的政策组合概率或更高。

（2）本周宏观环境分析：欧美或同步降息，国内扩内需政策效果逐步显现。在政策环境方面，9 月美联储和欧洲央行降息概率较高。国内扩内需政策逐步落地，湖南、广东等地公布以旧换新实施方案，多个城市进一步贯彻落实稳地产政策。

在非政策环境方面，

（1）美国经济呈现边际放缓迹象，汽车销售萎缩，制造业景气度仍然疲软，非农就业数据低于预期，职位空缺率为 2021 年 1 月以来的阶段性低点，商业银行利润走强，但信用卡和写字楼贷款形成拖累，指向潜在风险隐患仍在，服务业景气度保持韧性，景气度处于扩张区间。

（2）欧元区经济仍较为低迷，德国和法国两个经济体制造业景气度仍处于收缩区间，第二季度经济弱于此前预期，第二季度工资增长放缓，7 月消费不及预期。9 月欧洲央行降息概率进一步增大。

（3）日本制造业景气度处于收缩区间，日本多地“大米荒”持续，或推升日本通胀水平。尽管二季度日本经济增速超预期，但考虑 6 月汽车认证造假影响、地震灾害影响等，冲击或在三季度显现，仅从本周数据来看，日本经济呈现增长放缓、通胀走强的“滞胀”特点。

（4）国内扩内需政策效果逐步显现，8 月汽车零售环比增长 11%，同比下跌 2%，跌幅环比收窄。

风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。

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