◆ 化妆品：分化加剧，关注渠道/产品/组织优化营收端，2024H1化妆品合计营收272.92亿元，同比+17.33%；Q2单季度营收114.87亿元，同比+5.58%。利润端，2024H1化妆品合计归母净利润为40.80亿元，同比+20.71%；Q2单季度为13.19亿元，同比-3.99%。

盈利能力：毛利率，2024H1化妆品总体毛利率为69.99%，持续提升，我们认为主要是产品结构改变。费用率，管理费用率有所优化，研发费用率平稳变动；销售费用率持续提升。净利率总体归母净利率有所提升。

◆ 医美：总体增速放缓，关注新材料新产品驱动营收端，2024H1合计实现营收87.02亿元，同比+15.36%；Q2单季度实现营收37.77亿元，同比+11.68%。利润端，2024H1合计实现归母净利润19.57亿元，同比+26.16%；Q2单季度实现归母净利润10.28亿元，同比+26.78%。

盈利能力：毛利率持续改善趋势，2024H1医美总体毛利率为64.50%，Q2单季度为70.83%。费用率，管理费用率和研发费用率保持稳定，销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。净利率持续提升，2024H1医美归母净利率22.49%，Q2单季度为27.23%。

◆ 投资建议美妆个股分化加剧，龙头珀莱雅、巨子生物延续高增；性价比趋势下，上美和润本表现亮眼。医美龙头爱美客高基数下稳健增长；新品表现亮眼，锦波胶原蛋白持续放量，江苏吴中艾塑菲表现亮眼。建议关注性价比消费趋势，润本股份、上美股份等；关注具有强α的美护龙头标的，珀莱雅、巨子生物、爱美客等；关注医美新品催化，锦波生物、江苏吴中、昊海生科等；关注估值底部，有望边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、水羊股份、上海家化、华熙生物等。

风险提示：消费市场复苏不及预期；新品推出不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计口径差异风险等

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