本报告导读：总结 2024 年中报，消化悲观预期，龙头各有亮点，消费建材龙头发力份额和品类扩张，水泥重回协同盈利边际修复，玻璃待冷修筑底信号，玻纤复价明确盈利底。

投资要点：维持建材行业“增持”评级。建材行业 2024 年中报消化悲观预期，龙头保持更强韧性，多企业股东回报提升。消费建材龙头发力份额与品类扩张，凭各自竞争优势保持盈利韧性；水泥重回协同盈利边际修复，供给端短期存旺季错峰预期，长期看碳交易与整合；玻璃仍待冷修筑底信号，看点在龙头接单优势和深加工拓展；玻纤复价明确盈利底，龙头看差异化出货能力。推荐消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，兔宝宝；水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥；玻璃玻纤龙头中国巨石，中材科技，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。

消费建材龙头发力份额和品类扩张，竞争优势保持盈利韧性。Q2 需求压力环比有所提升，但是龙头企业发力于三个方面维持营收体量：1.利用竞争优势扩张份额，逆势提升市占率；2.发力零售业务，采用市场下沉的方式维持零售业务的增长从而实现营收结构调整；3.品类扩张，前期收购的并表，以及渠道对新增品类的复用都支撑新品类带来的增长。

市场竞争的加剧让市场价格呈现压力，龙头企业以不同的优势保持盈利韧性：1.价格压力向产业链下游的销售以及上游的代工传导；2.以品牌和格局优势控制出厂价降幅幅度；3.自身挖掘降本潜力实现内生降本。

2024 中报是行业最突出的中期分红季，一方面有监管环境的引导，也有上市公司自身的需要，高分红是行业龙头不可逆的趋势。从 24 年中报来看，行业信用减值损失的压力依然明显，背后是工程抵押资产对应收端流动性的拖累，年内工程抵押资产的处置将依然是行业重点。

水泥 24Q2 重回协同盈利边际修复，持续关注供给侧积极因素。上半年地产持续调整叠加基建托底效应减弱，水泥需求延续承压，价格及盈利筑底。进入 24Q2 伴随主导企业 “以涨促稳”的价格策略转向下，行业重返协同复价，盈利边际修复，验证阶段性底部。24H2格局改善关键仍看供给端，短期水泥企业在经营压力下自律配合度或有提升，年内存旺季错峰预期，落实良好下有助阶段性缓和行业压力。中长期看，政策和行业均持续推动碳交易，超低排放，行业整合收并购等供给侧长效机制。年内碳交易及其他相关产能政策落地预期正增强，有望驱动行业预期走向理性，加速落后产能出清。

玻璃待冷修筑底，玻纤复价明确盈利底，龙头看差异化出货能力。

1）浮法玻璃，24Q2 盈利加速收窄，行业平均步入账面亏损。下行期大企业成本水平、接单能力和报表稳定度高于行业，玻璃以民企为主且集中度低，出清机制更为市场化，随亏损扩大，等待集中冷修筑底信号。2）光伏玻璃，主产业链极端亏损下 24Q2 价格快速回落至行业现金成本以下，光伏企业历史盈利积累较薄，冷修减产速度快于浮法，中长期将回归成本曲线定价。3）玻纤，24Q2 玻纤及电子布共经历四轮复价，从通用品类向结构化产品外延，明确行业底部。头部企业优势体现在热塑、风电、出口等差异化产品出货能力，以及对复价产品范围和节奏的把控上，有望向合理利润回归。

风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险

目录

1. 投资建议 .......... 3

2. 消费建材：需求压力下呈现分化，龙头企业各有亮点 .......... 4

2.1. 综述：需求环比承压，龙头企业在不同角度呈现经营亮点 .......... 4

2.2. 防水材料：市占率提升最快的子行业.......... 7

2.3. 塑料管道：价格竞争压力最大时候将过去 .......... 8

2.4. 涂料与瓷砖：价格压力有所体现，零售兵家必争之地 .......... 9

2.5. 耐火材料：下游疲弱压制盈利，行业集中度正在提升 .......... 9

2.6. 东方雨虹：出清转型领先行业，中期分红表现突出 .......... 10

2.7. 北新建材：龙牌超预期，费用低基数下继续优秀 .......... 10

2.8. 伟星新材：零售价格坚挺，中期分红如期兑现 .......... 11

2.9. 中国联塑：管道业务销售转型，地产影响已近尾声 .......... 11

2.10. 兔宝宝：跑赢同行本质是性价比，中期分红略超预期 .......... 12

2.11. 三棵树：零售表现突出，减值有所拖累 .......... 12

3. 水泥：重回协同盈利边际修复，供给端优化进行中 .......... 13

3.1. 24H1 水泥行业延续承压，Q2 协同驱动边际改善 .......... 13

3.2. 板块 24Q2 营收与盈利能力降幅正在收窄 .......... 14

3.3. 底部特征渐清晰，常态化差异化错峰修复盈利 .......... 16

3.3.1. Q2 龙头出货分化，错峰升级缓解库存压力 .......... 16

3.3.2. 盈利边际修复，区域间落实存差异 .......... 17

3.4. 市场筑底阶段，关注供给侧积极因素.......... 19

4. 玻璃板块：旺季不旺，待冷修启动逐步筑底 .......... 21

4.1. 终端需求下行显著，玻璃盈利收窄.......... 21

4.2. 供给：冷修逐步开启，出清通道市场化 .......... 22

4.3. 头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地 .......... 23

5. 光伏玻璃：产业链极端亏损，玻璃集中冷修 .......... 26

5.1. Q2 产业链价格大幅回调，光伏玻璃击破行业现金成本 .......... 26

5.2. 极端盈利情况下供给快速收缩 .......... 27

5.3. 竞争格局：短期买方定价中长期将回归成本曲线定价 .......... 28

6. 玻纤板块：复价明确行业底部，龙头差异化出货能力领跑 .......... 29

6.1. 粗纱：复价驱动盈利修复，从通用品到差异化产品 .......... 29

6.2. 展望下半年以稳价为基础，看差异化需求修复 .......... 29

6.3. 电子布短期供需偏平衡，中长期格局更优 .......... 30

6.4. 龙头企业有增量能力，且能把控复价范围和程度 .......... 31

7. 碳纤维和制品：民品需求分化，盈利寻求筑底 .......... 33

8. 风险提示 .......... 35

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。