新能源汽车产业链体现为需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。2016-2022年影响行业运行和股价的根本因素是需求，核心驱动力由政策逐步向车型产品力、消费认知力转变；2023年起影响的根本因素是供给，核心驱动力是过剩有无缓解、尾部是否出清，产业链价格和单位盈利是否迎来向上的拐点。我们判断锂电目前处于L型底部的前期，预计2025年底开始陆续看到部分环节供需回到相对正常的比例。根据供需比例和环节工艺特性，预计电解液（6F）、磷酸铁锂正极有望在明年下半年率先出清，隔膜、负极、三元正极预计到2026年。重点关注各环节具备成本优势和份额优势的龙头企业，其中电池环节整体优于材料环节。同时关注容易受到事件或车型催化的固态电池、快充概念。

行情复盘：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。

2016-2022年：影响行业运行和股价的根本因素是需求。需求根源为是否较燃油车更具竞争力，而竞争力由政策（补贴等）、产能（各环节供需）和技术（软硬件能力）周期决定，不同阶段赋能不同的竞争力。2016-2019年新能源发展初期产品本身性能及配套较弱，政策支撑需求；2020-2022年电动车竞争力体现为科技、性能、实用和经济，需求高速增长，对应行业运行持续景气。

2023年起至今：影响行业运行和股价的根本因素是供给。根源是供给和需求的匹配程度，过剩有无缓解、尾部是否出清，产业链各环节价格和单位盈利是否迎来向上的拐点。

中上游生意的本质：把握周期和制造属性，核心关注价格、市占率、单位盈利。

新能源车产业链上游资源品具有较强周期属性，产品偏标准化，周期品价格是股价核心指标，供需缺口是前瞻分析要点，而下游整车偏消费成长属性，产品非标化，订单和车型周期决定销量变化。

中游材料及电池环节制造业属性强，市占率和单位盈利能力变化是股价核心指标，需分析竞争格局演变对份额和盈利的影响，其中成本曲线、技术迭代路径和客户结构变化是影响各子行业竞争格局演变的重要驱动力。

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