我们通过对造船业历史回溯来探寻周期规律，从多个角度对当前形势进行研判。我们认为：在“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重因素叠加下，本轮造船大周期正处于景气前期。

具体看：

1）造船业在上一轮大周期结束后有长达约15 年的产能出清，行业集中度进一步提升；

2）需求端中长期持续向好。船企手持订单量创 2014 年来新高，生产任务饱满，部分船企已排产至 2028 年；

3）供需错配驱动船价上涨，同时成本端随钢价回落，船企盈利能力得到明显修复。

趋势判断竞争格局优化；供给端已具备复苏条件。

1）产能：全球前十大造船集团市场份额合计由 2010 年的 58.7%提升至 2023 年的 71.4%；中国规模以上船舶工业企业数量由 2013 年的 1664 家减少至 2022 年的 1093 家。我们认为，行业集中度持续提升反映出全球造船业在上一轮大周期结束后，经历了长达 15 年的产能出清，已为本轮复苏创造先决条件。

2）格局：2023 年，中国造船业三大指标首次同时实现双位数增长，也是全球唯一的三大指标全面增长的国家；连续 14年位列全球第一。其中，新接订单量占全球 67%（载重吨口径），散货船订单占比最高，达到 44%。我们认为，全球造船业当前集中于中国、日本、韩国，并且对中国的依赖度有日益上升的趋势，中国造船业当前的地位是 21 世纪开始的“海洋崛起”努力最直观的结果。

新船订单饱满；需求端中长期持续向好。

1）新船订单：上一轮造船大周期始于 2000 年前后，旧船翻新需求叠加劳动力红利，中国及全球造船业均迎来了飞速发展。2008 年金融危机发生，全球贸易萧条，造船需求大幅减少，新接订单量出现断崖式下降。我们认为，本轮周期或将有所不同，IMO 环保新规或将推动老旧船舶更新的需求提前释放，同时在地缘政治的影响下，全球贸易路线或将面临重塑，航距拉长、航运价格提升等带来船舶周转的需求，刺激新船订单释放。

2）订单结构：2023 年，中国船企新船订单结构不断优化，LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，氨燃料预留、氢燃料电池等低碳零碳船舶订单取得突破，新接绿色船舶订单国际市场份额达到 57%。

供需错配；量价齐升。

1）产能利用率：中国造船产能利用监测指数（CCI）将 700 点视为造船行业荣枯线，2021 年，CCI 达到 742，历经 8 年恢复至正常水平；2022~2023 年，CCI 持续提升，分别是 764 点和 894 点，2023 年为 2012年的最高水平，即将突破 900 点。我们认为，产能利用率上升将填补闲置产能，进而降低成本。

2）价格趋势：2021 年船舶用钢价格经历了大幅上涨，2022 年以来企稳回落；1Q21 以来，全球新造船价格指数持续攀升，散货船、油船、集装箱船、LNG 船价格指数均持续增长。我们认为，当前供需错配，船价或将继续保持增长态势，同时船价与钢价的剪刀差拉大或将支撑船企不断提升盈利能力。

投资建议我们认为：“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重红利推动本轮造船大周期，多家船舶公司业绩端已初步反映。建议关注：中国船舶（全品类造船旗舰上市公司）、中船防务（大型综合海洋与防务装备企业集团）、中国重工（船舶配套设备制造龙头）、中国动力（一站式船舶动力需求解决方案供应商）、中国海防（海洋防务水声电子装备主导企业）等。

风险提示：产品无法按期交付、原材料成本上涨、汇率波动、客户违约等。

目录

1 新一轮造船大周期强势启动 .......... 3

1.1 造船业周期性强；供给优化叠加需求改善开启上行周期 .......... 3

1.2 利润拐点出现 .......... 5

2 全球格局与中国崛起 .......... 7

2.1 全球格局：全球造船业集中于中日韩，中国占半壁江山 .......... 8

2.2 中国造船业三大指标连续 14 年全球第一 .......... 11

3 2023 年以来舰船板块业绩“一枝独秀” .......... 17

3.1 2023 年舰船营收/归母净利润同比增长 23%/4265% .......... 17

3.2 1H24 舰船营收/归母净利润同比增长 22%/92% .......... 18

4 造船产业链和代表性企业 .......... 19

4.1 我国造船业区域分布：企业多分布在江浙沪一带 .......... 19

4.2 产业链公司梳理 .......... 20

4.3 中国船舶：船舶制造龙头进入景气周期 .......... 21

4.4 中船防务：中国船舶集团下属大型造船骨干企业 .......... 29

4.5 中国重工：中船集团的船舶制造核心企业之一 .......... 35

4.6 中国动力：中国船舶集团船舶动力装备上市公司 .......... 45

4.7 中国海防：中国船舶集团电子信息板块优质资产 .......... 53

5 投资建议 .......... 58

6 风险提示 .......... 59

插图目录 .......... 65

表格目录 .......... 67

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