前言：A 股中报已经披露完毕，总量线索稍显平淡，更多还是需要在行业结构中寻找投资机会。而除了业绩增速的比较外，当前更重要的是深入挖掘和评估各行业的供需结构。因此，我们基于最新中报对全行业供需特征进行了全面梳理，主要希望回答两个问题：①当前哪些行业供给结构合理、需求边际改善？②在整体供给偏强的背景下，哪些行业有望率先实现供给出清？

哪些行业需求改善？哪些行业供给有望出清？

今年 A 股中报已经披露完毕，整体来看，全 A 业绩继续磨底，需求侧延续回落趋势，供给侧库存周期底部徘徊、产能仍在继续出清。总量线索稍显平淡，更多还是需要在行业结构中寻找亮点和投资机会。

而除了业绩增速的比较外，当前更重要的是从供需结构出发，深入挖掘各细分行业的供给与需求特征，对行业生产经营状态进行详细刻画和评估，一方面，能够从中找到那些供给结构合理、需求边际改善的行业和品种，另一方面，则是在当前整体供给偏强的背景下，观察和评估其中哪些行业有望率先实现供给出清。

具体而言，我们将重点考察供给侧的产能、库存和资本开支状态、并进一步结合需求侧的营收与在手订单变化，对各细分行业的供需结构进行刻画：（供给侧）产能利用率-库存：以固定资产（含在建工程）周转率 TTM 的近十年分位数刻画行业产能利用率水平，以存货同比增速的近十年分位数刻画行业的库存水平，这二者是观察行业当前供给能力的核心指标。

（供给侧）扩张性资本开支-维持性资本开支：将资本开支进一步拆分为扩张性资本开支与维持性资本开支，其中维持性资本开支主要指维持当前生产经营规模所进行的必要资本投入，主要基于折旧摊销测算；而扩张性资本开支则是为了扩大生产经营而进行的资本投入，主要为资本开支中剔除折旧摊销后的部分。

（需求侧）在手订单-营收：一方面观察行业营收 TTM 同比；另一方面，以预收账款+合同负债同比刻画上市公司当前尚未交付的在手订单水平，共同反映行业需求变化。

1、哪些行业供给结构相对合理、需求边际改善？

综合周期、制造、消费、TMT 四大类、155 个细分行业的供需结构来看，在当前需求改善的细分方向中，可优先重点关注供给格局相对偏紧的行业，主要包括摩托车及其他、电网自动化设备、农产品加工、燃气、稀土、化肥，以及消费电子、航海装备、农用机械、煤炭、火电、肉鸡养殖等。

2、哪些行业供给有望率先出清？

结合需求环比改善、处于供给出清阶段、扩张性资本开支维持低位的条件，能够筛选出当前供给结构已在优化、有望率先出清的细分行业，主要集中分布在周期和 TMT，对于这些行业，后续需要重点观察需求修复的持续性以及是否能够实现产能提升和补库。

进一步的，在产能和库存去化的过程中，竞争格局优化，也是行业供给有望出清的一个重要信号。因此，我们结合各行业近三年营收集中度变化，寻找其中供给结构趋于合理、竞争格局也在改善、有望率先出清的方向，主要包括生猪养殖、有机硅、军工电子、煤化工、电视广播、港口、钛白粉、 装修建材等。

风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险

目 录

一、哪些行业需求改善？哪些行业供给有望出清？ .......... - 4 -

1、周期行业 .......... - 5 -

1.1、周期行业：供给相对合理、需求边际改善的方向 .......... - 8 -

1.2、周期行业：供给有望率先出清的方向 .......... - 8 -

2、制造行业 .......... - 9 -

2.1、制造行业：供给相对合理、需求边际改善的方向 .......... - 12 -

2.2、制造行业：供给有望率先出清的方向 .......... - 12 -

3、消费 .......... - 13 -

3.1、消费行业：供给相对合理、需求边际改善的方向 .......... - 15 -

3.2、消费行业：供给有望率先出清的方向 .......... - 16 -

4、TMT .......... - 16 -

4.1、TMT 行业：供给相对合理、需求边际改善的方向 .......... - 19 -

4.2、TMT 行业：供给有望率先出清的方向 .......... - 19 -

二、总结 .......... - 19 -

1、哪些行业供给结构相对合理、需求边际改善？ .......... - 19 -

2、哪些行业供给有望率先出清？ .......... - 22 -

风险提示 .......... - 26 -

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