固生堂是一家中医医疗健康服务提供商，致力于传统中医诊疗、中西医结合诊疗及中医药健康产品销售等。自 2010 年在广州成立以来。持续深耕中医领域，并通过外延扩张持续将业务扩展到全国。截止 24 年 7 月，公司已在 15 个国内城市和新加坡拥有 74 家诊所。

24 年上半年公司经调整利润+45%：24 年 H1 公司收入同比增长38.4%至 13.6 亿元，毛利率同比上升 0.7 个百分点至 29.4%，销售和管理费率同比下降 0.5 和增长 1 个百分点至 11.7%和 8.1%，有效税率同比增长 1.3 个百分点至 14.2%。综上所述，公司归母利润同比增长 15.2%至 1.1 亿元，如果除去股份支付影响，公司经调整利润同比增长 45.3%至 1.5 亿元。

中医医疗服务行业快速发展：中医行业在人口老龄化、居民健康意识增强、政府政策大力支持的背景下，迎来蓬勃且快速的发展。23 年全国中医类医疗卫生机构总数 92531 个，同比增加13.2%。其中中医类门诊部诊所 86317 个，同比增长 13.8%。中医类诊疗量在全部诊疗量的比重从 2010 年的 10.5%提升至 2021 年的 14.2%。诊疗人次最多的省份为广东、浙江、四川、江苏和山东，5 大省份合计占中医总诊疗人次的 40%，前十大省及直辖市合计占总诊疗人次的 62%。预计民营中医医疗服务 2030 年行业规模达 2400-3200 亿元，年复合增长率达 15%。

独特的商业模式，打造中医服务第一品牌：固生堂连锁中医门诊的扩张借助于持续地获取核心医师资源，并做好中药材药剂的供应链管理。公司通过品牌建设、设立名医工作室、医生入股门店、健全管理系统等方式吸引优质名医加盟，并通过完善供应链等措施控制成本以获取合理利润。

目标价 55.6 港元，买入评级：固生堂在民营中医门诊量的市占率 1.9%,预计门店数量+单位坪效仍可持续提升。线下医生数量5425 人，医生渗透率不足 1%，医生人数+人均贡献仍可持续提升，这将为公司带来持续增长空间。我们以 12%的折现率和 1%的永续增长率为公司估值，得出公司的合理价值为 136.1 亿港币，目标价为 55.6 港元，较昨日收市价有 53.9%的上升空间，对应公司 24 和 25 年 PE 分别为 37.9 和 25.3 倍 PE,首次给于买入评级。第一上海证券有限公司 2024 年 9 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放全国中医连锁诊所龙头公司简介固生堂为中医医疗健康服务龙头。

固生堂是一家中医医疗健康服务提供商，致力于传统中医诊疗、中西医结合诊疗及中医药健康产品销售等。通过线下医疗机构及线上医疗健康平台，为客户提供贯穿疾病诊疗和医疗健康管理全过程的全面中医医疗健康解决方案及产品。

自 2010 年在广东广州成立以来，公司专注于基础医疗，深耕中医医疗服务行业已有十余年。经过多年的发展与积淀，固生堂已成长为国内民营中医服务龙头企业，业务区域覆盖广泛。截至 2024 年 7 月，固生堂在全国 19 个城市及新加坡拥有及经营 74 家医疗机构，已建立了覆盖全国 300 多个城市的线上线下基层医疗服务网络。

截至 2024 年 6 月，公司线上线下执业中医师达 3.9 万名，线下医生 5425 名，目前已经和 10 位国医大师合作，省级学会主委 50 多名。其中，国医大师 10 位，副高职称以上中医师占比近 40%，公司自有医生 604 名。

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