◆2023 年公司产品结构以肉干产品为主，营业收入占公司整体营收比例为62.15%，近两年肉干产品收入占比持续下降，而肉粉产品收入占比持续提升，2023 年肉粉收入占比达 18.65%；2023 年主粮产品收入占比为 9.54%。主粮产品是公司未来发展的重点系列，公司已推出几款基础性的膨化粮产品和低温烘焙粮，未来公司会持续加大差异化产品的研发，推出功能性主粮产品如繁育粮、猫用化毛排毛功能粮等。

◆产能方面，境外一期项目目前已建设完成并进入试生产阶段，预计一期每年新增宠物零食产能 3000 吨；二期项目已启动建设，预计建成达产后将每年新增宠物零食产能 7500 吨。境内一期年产 1.2 万吨主粮（猫粮系列）生产线于 2022年 6 月投入使用，二期年产 1.8 万吨主粮（狗粮系列）生产线于 2023 年 12 月达到预定使用状态，主粮总产能达到 3 万吨。

◆目前公司产品以出口为主，国内销售为辅，但是国内销售占比提升显著。2023年公司内销收入增速较快主要系主粮产品和肉粉产品增速较快。当前，公司的主粮项目正处于产能爬坡期，自主粮产品推向市场以来，公司产品获得了消费者的认可。展望未来，公司将进一步强化对主粮新品的宣传力度，力求进一步扩大市场份额。公司预计国内市场的收入增速将持续领先于海外市场。

◆公司目前掌握的核心技术包括低温热风干燥制备宠物零食技术、冷冻破碎磨骨泥技术、食用胶速溶技术、宠物夹心酥产品制备技术、咬胶洁齿宠物食品制备加工技术、宠物罐头加工制备技术、扭棒技术等，这些技术均为自主研发技术。

目前在研项目包括冻干生骨肉工艺研究及产品开发、乳化鱼油猫条的研究，试产项目包括乳酸菌发酵粮食的研究、异行牛皮功能性宠物食品的研究开发。

◆ 估 值 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为805.85/965.22/1207.53 百万元，同比增长 15.73%/19.78%/25.10%；2024-2026 年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 76.96/98.31/128.78 百 万 元 ， 同 比 增 长12.51%/27.75%/30.99%。当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 10/8/6 倍。参考同花顺 iFinD 一致预期，可比公司 2024 年 PE 均值为 24.3 倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。

◆风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

正文目录

1 公司深耕宠物食品行业多年，经营成果稳健.......... 1

1.1 公司 2011 年成立，2022 年成功登陆北交所..........1

1.2 公司管理层任职期限长，从业经验丰富..........2

1.3 公司近年营收和净利润实现高速增长..........4

2 国内主粮起势，持续打造优质产品力.......... 6

2.1 公司产品以肉干为主，主粮占比提升明显..........6

2.2 国内销售占比持续提升，线下渠道聚焦高线城市.......... 9

2.3 境外新增零食产能，境内新增主粮产能..........12

2.4 公司掌握多项核心技术，产品通过多项质量认证.......... 13

2.5 鸡肉为最主要原料，价格近年维持相对稳定.......... 14

3 盈利预测及估值..........15

3.1 盈利预测..........15

3.2 估值及建议..........17

4 风险提示..........17

图表目录

图 1 、路斯股份公司发展历史.......... 1

图 2 、公司营业收入及增长情况.......... 4

图 3 、公司归母净利润及增长情况.......... 4

图 4 、公司毛利率及变化情况.......... 5

图 5 、公司净利率及变化情况.......... 5

图 6 、公司费用率变化情况.......... 5

图 7 、公司产品结构比例.......... 7

图 8 、公司各产品线毛利率情况.......... 7

图 9 、公司国内外收入占比情况.......... 10

图 10 、公司国内外收入增速情况.......... 10

图 11 、公司国内外毛利率水平.......... 10

图 12 、公司前五大客户结构.......... 11

图 13 、公司线上渠道和线下渠道占比.......... 12

图 14 、公司线上渠道和线下渠道毛利率.......... 12

图 15 、公司近年产能扩张情况（单位：吨）.......... 12

图 16 、全国鸡肉市场价.......... 14

图 17 、主产区毛鸭平均价.......... 14

图 18 、2021 年上半年原料在直接材料成本中占比超五成.......... 15

表 1 、公司股权结构.......... 2

表 2 、路斯股份高管履历.......... 2

表 3 、公司部分产品情况.......... 8

表 4 、公司掌握的核心技术.......... 13

表 5 、公司在研及试产项目.......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。