智微智能：全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商。公司成立于 2011 年 9 月，同年 10 月成立消费类事业部。2012 年 4 月，智微智能成为英特尔的核心战略合作伙伴，并于 7 月与英特尔共同发布 OPS 标准，开始布局行业终端板块，为日后智微智能 OPS 产品的迅速推广奠定基础。据 2023 年年报显示，报告期内智微智能 OPS 产品市场占有率已位居行业前三。2012 年 6月，智微智能成立物联网事业部。

云计算：服务器龙头企业，AI 服务器需求快速增长。AI 技术发展凸显云计算基础设备的重要性，预计 2024 年 AI 服务器出货量持续高速增长。根据台积电在 24Q1 业绩说明会的观点，对 AI 需求将以 50%的复合增率持续至 2028 年后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。作为联合研发生产模式的龙头企业，公司 AI 超算服务器矩阵继续扩大，与 AIGC 深度融合。智微智能致力于应用最新的技术，并推出了一系列 AI 超算服务器，包括 4U10 卡、5U8 卡、4U4 卡、2U7 卡等丰富的产品线。除 2024 年 3 月推出的高性能 SYS￾60415WG 服务器外，与腾云智算共同开发的 AI 超算系列 SYS-8043 是最新一代 5U 两路的 AI 超算服务器系列产品，可支持多种类型人工智能加速卡，满足人工智能不同场景下的算力需求。其 CPU 和 GPU 挂载比支持 1：4，采用直通拓扑配置。该产品具有卓越性能、重塑架构、扩展性强和可靠性高等特点。

公司 AI 服务器可以覆盖多种应用场景，适用多种处理器平台。具体而言，其可广泛应用于深度学习、高性能计算、医疗、搜索引擎、游戏、电子商务、金融、物理模型、3D 建模、机器学习、深度学习、人工智能、CFD、CAE、DCC、数据分析、成像等高性能计算场景。截至 2023 年年末，智微智能已推出 AI 服务器拥有 SYS-80215R、SYS-8029R-S06、SYS-8049RG 三款 AI 服务器产品，产品均采用 Intel 至强可扩展系列处理器平台，为 AI 领域提供强大支持，满足实时数据处理、训练和推理等关键需求。目前公司正在投入基于 Whitley 平台第三代可扩展处理器的 GPU 服务器主板的研发，其可为 AI 服务器提供最新解决方案。

投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26 年公司营业收入分别为 42.4/49.2/57.3 亿元，归母净利润分别为 1.4/1.8/2.3 亿元；对应 2024 年 09 月 05 日收盘价，P/E 分别为53x/40x/31x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险，AI 技术落地不及预期。

目录

1 智微智能：国内领先的“云网边端”全场景产品及解决方案服务商 .......... 3

1.1 国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商 .......... 3

1.2 智微智能股权架构相对集中，管理层经验丰富 .......... 6

1.3 营业收入保持增长，盈利能力起稳回升 .......... 7

2 AI 浪潮下的弄潮儿 .......... 9

2.1 服务器：AI 服务器需求快速增长，国产化份额上涨 .......... 9

2.2 公司：AI 服务器产品迭代升级，与 AIGC 深度融合 .......... 14

3 AI 终端领域具有巨大发展潜力 .......... 15

3.1 AI PC：2024 有望成为发展元年 .......... 15

3.2 公司：加速 AI 终端生态布局 .......... 17

4 盈利预测与投资建议 .......... 18

4.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 18

4.2 费用率预测 .......... 19

4.3 估值分析及投资建议 .......... 20

5 风险提示 .......... 21

插图目录 .......... 23

表格目录 .......... 23

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