报告摘要
以高端消费人群为参照，测算医美市场规模更具合理性
重组胶原医美产品风头正盛，当前合规产品少，多款在研产品有望在 2025 年前后获批面世，因此市场空间测算及后续竞争格局演变也成为资本市场热门议题。
我们认为，重组胶原属于高端医美产品，对多数普通消费者而言支撑其完整疗程（合计消费额约需数万元）较为勉强，因此在测算重组胶原市场空间时，过往以“总人群渗透率、人均消费”的方法存在一定不合理性。本文我们引入医美年消费超 5 万元的“高端人群”作为参照，他们需求稳定、预算充足、消费韧性强，更适用于高端医美产品的市场空间测算。根据我们测算，2024 年高端人群数量不到百万，但所贡献的医美消费市场规模达到近千亿元。
看好重组胶原医美产品渗透率提升，2030 年市场规模有望突破 50 亿元
2023 年重组胶原蛋白医美产品在高端人群中渗透率预计不足 20%，但我们认为一方面其眼周抗衰、改善面部细纹等差异化功效有望抢占竞品预算，另一方面消费者教育仍有深化空间，未来渗透率有望对标普通水光针项目提升至较高水平。根据我们测算，“足剂量、足疗程”治疗方案在高端人群中渗透将驱动行业增长，2030 年重组胶原医美市场规模（出厂价）有望达 56.5 亿元（2024-2030 年 CAGR约 33%），足以容纳 3-4 个年体量 10-20 亿元的大单品，当前行业仍处发展早期，短期无需过多担忧未来新品获批带来的市场竞争格局恶化。
强化支撑性、寻求差异化、探索协同化，均是重组胶原的未来方向
（1）强支撑：动物胶原医美产品已从第一代产品的无交联、弱支撑，逐步发展至第四代长效支撑，而当前重组胶原尚处在初代水平；为强化支撑性、延长维持时间，不同公司技术路线百花齐放、各显神通。
（2）差异化：市面上常见 I 型、III 型重组胶原，但天然胶原足有 29 种，通过开发不同型别的胶原蛋白，有望挖掘出与现有重组胶原医美产品不同的差异化适应症。
（3）协同化：与玻尿酸、药物、微球等其他成分协同，以复合型产品的形式提供更好、更多样化的治疗效果。
关注短期先发优势明显且长期具备差异化成长空间的企业
短期看，重组胶原蛋白医美市场仍是蓝海，现有少数合规产品不仅享受合规红利窗口期，还拥有更长品牌建设周期，先发优势明显；长期看，随着同类型产品持续获批上市，差异化战略将成为企业脱颖而出关键，这既包括通过技术储备（三螺旋、交联等）、多元布局（不同型别、适应症等）、成分协同（多成分复合型产品）实现产品和功效的差异化，也包括 C 端品牌建设带来的消费者心智差异化。
重点推荐：（1）化妆品高增、医美管线落地在望的重组胶原护肤龙头巨子生物；（2）布局重组胶原医美赛道，有望复制原业务成功经验的丸美股份、华熙生物。
受益标的：锦波生物（拥有唯二合规重组胶原医美产品，薇旖美持续放量）、江苏吴中、创健医疗（拟挂牌）等。
风险提示：终端需求不足、新品获批延迟、医疗事故舆论、其他材料替代。
目 录
1、 重组胶原医美产品风头正盛，但现有合规产品较少 .......... 4
2、 医美高端消费人群预算稳定，更适合测算高端产品空间 ..........7
2.1、 高端人群医美预算充足，消费行为资深而专业 .......... 7
2.2、 以高端人群为参照测算医美市场规模更具合理性 .......... 9
3、 重组胶原蛋白医美赛道仍是蓝海 .......... 11
3.1、 预计 2024 年医美高端人群不到百万人，但贡献近千亿市场规模 .......... 11
3.2、 重组胶原蛋白医美产品 2030 年出厂价规模有望突破 50 亿元 .......... 12
3.3、 看好具备先发优势、建设 C 端品牌的上游厂商 .......... 14
4、 强支撑、差异化、协同化，均是重组胶原未来方向 .......... 15
4.1、 他山之石：动物胶原医美产品已至第四代，但受限于产能天花板 .......... 15
4.2、 未来之路：对标动物胶原强化支撑性，或走差异化、协同化之路 .......... 16
5、 关注短期先发优势明显，且长期具备差异成长空间的企业 .......... 18
6、 风险提示 .......... 18
图表目录
图 1： 重组胶原蛋白医美产品薇旖美快速放量.......... 4
图 2： 薇旖美上市 1000 天累计销量已超百万支 .......... 4
图 3： 重组人源化胶原蛋白是由天然胶原功能片段线性重复得到 .......... 5
图 4： 皱纹根据区位不同，可分为眉间纹、鱼尾纹、法令纹等 .......... 6
图 5： 在整体医美人群中，医美年消费 5 万元以上人群仅占比不到 10% .......... 7
图 6： 在面向相对高收入人群的调研中，医美年消费 5 万元以上人群占比区间约 26%-27% .......... 7
图 7： 医美高端消费人群偏熟龄、家庭收入高，充沛预算可支撑其更专业消费 .......... 8
图 8： 超 9 成医美用户会产生复购想法，医美消费粘性高 .......... 9
图 9： 医美高端消费人群需求更稳定 .......... 9
图 10： 医美高端消费人群收入波动相对较小.......... 9
图 11： 使用高端医美产品进行一个完整疗程的治疗通常耗费数万元 .......... 10
图 12： 2023 年消费过重组胶原或动物胶原的中高收入医美消费者约 25% .......... 12
图 13： 女演员林允曾在 Vlog 中分享重组胶原医美项目体验 .......... 12
图 14： 薇旖美大力推广 N+3“足剂量、足疗程”治疗方案 .......... 14
图 15： 新氧上搜索“颈纹”时，搜索结果多为嗨体，说明其作为颈纹针被广泛认知 .......... 14
图 16： 艾尔建旗下“乔雅登”致力于扩大 C 端品牌影响力 .......... 15
图 17： 动物胶原蛋白产品始终朝着“强化支撑性、延长维持时间”的方向发展 .......... 15
图 18： 双美动物胶原植入剂产能自 2021 年来再无提升 .......... 16
图 19： 重组胶原蛋白可通过增设发酵罐实现扩产 .......... 16
图 20： 为攻克重组胶原蛋白的三螺旋结构、交联等难题，不同公司各显神通 .......... 16
图 21： 锦波生物开展注射用 XVII 型重组胶原临床试验 .......... 17
图 22： 锦波生物布局多种型别重组胶原蛋白.......... 17
图 23： 贝泰妮布局“玻尿酸-重组胶原蛋白”复合凝胶 .......... 17
表 1： 现有两款合规重组胶原蛋白医美产品彼此类似，均支撑性较弱、适用于浅纹 .......... 4
表 2： 动物胶原产品支撑性相对较强，我们认为现阶段重组胶原产品与其暂不可比 .......... 5
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